4月美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于(yú)以往年(nián)份(fèn)，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀环比也边(biān)际(jì)回(huí)升(shēng)。4月(yuè)服(fú)务业相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的(de)休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需(xū)求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较22年(nián)12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧(别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他(tā)工资指标的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人(rén)数之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月(yuè)的(de)水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据(jù)历史(shǐ)经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和(hé)求职人(rén)之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据(jù)将进一(yī)步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了或弱于(yú)非(fēi)农就业数据所指示(shì)的(de)水平，后续需(xū)要关注季(jì)节(jié)因子扰动下降后(hòu)就业数据的(de)走势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计联储(chǔ)将维持(chí)相对市场更加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就(jiù)业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合(hé)众银(yín)行等区域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)提前(qián)触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机(jī)以及债(zhài)务上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动(dòng)荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增(zēng)加(jiā)。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关(guān)》

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