近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富基金增持多(duō)家国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)A股上市(shì)公司(sī)股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达比投资局(jú)一季(jì)度增持了(le)浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前(qián)十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关嫦娥二号拍到外星人已经证实于中国国企(qǐ)公司的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预期(qī)也(yě)尚可，但是可能不是(shì)大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在(zài)2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能(néng)包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说来(lái)外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私(sī)营(yíng)部门，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企公司(sī)的资本(běn)效率还有很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的(de)外资投(tóu)资者(zhě)认为(wèi)国企长期(qī)的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的投资(zī)者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的股东回报(bào)的(de)公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交(jiāo)易(yì)的重要原因之一。除了(le)房地(dì)产行(xíng)业，目前(qián)来看大部(bù)分国(guó)企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互(hù)动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的其(qí)它(tā)问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服(fú)务国(guó)家战略的同时增(zēng)强它的(de)商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍(réng)待(dài)时间检(jiǎn)验，但(dàn)是(shì)“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企主题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善(shàn)他们(men)的财(cái)务表现，提(tí)高每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平和(hé)利润(rùn)增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或(huò)股票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾过去(qù)的(de)5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的(de)观(guān)点是(shì)看好(hǎo)上市民(mín)营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部分。随着事态(tài)改变(biàn)，他(tā)们(men)有提升配置的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如(rú)部分能(néng)源公(gōng)司(sī)估(gū)值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(嫦娥二号拍到外星人已经证实wǎng)被认为乏味无趣的(de)行业部(bù)分公司的股价有了(le)非常显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经(jīng)被市(shì)场(chǎng)价格(gé)反映出来(lái)，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积极(jí)的(de)变化正在(zài)发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课(kè)就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政(zhèng)府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能(néng)力已经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明(míng)道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真(zhēn)正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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