金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债(zhài)的规模和地(dì)方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视(shì)。如(rú)何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包(bāo)括地(dì)方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是(s中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗hì)地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城(chéng)投债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发(fā)展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权(quán)与事权不(bù)匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地(dì)方之(zhī)间债务余额(é)的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发(fā)债规模，为(wèi)地(dì)方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发(fā)行的(de)公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市(shì)场化(huà)运中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗营(yíng)主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城(chéng)投债看(kàn)作由地(dì)方(fāng)政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政(zhèng)府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到(dào)2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万(wàn)亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务(wù)快速扩张，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲击(jī)，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅(fú)上(shàng)升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅(fú)相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的(de)背(bèi)景下，投(tóu)资(zī)者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度(dù)看，政府(fǔ)部(bù)门仍(réng)需要持续举债来(lái)实现经济平(píng)稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投(tóu)债权(quán)人的(de)持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着(zhe)城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低(dī)息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委(wěi)在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗