金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改(gǎi)变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而(ér)年(nián)初的低(dī)利率放(fàng)贷现象也消失(shī)了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任(rèn)务(wù)。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一(yī)是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利(lì)积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大的(de)国企(qǐ)行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增(zēng)长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时(shí)间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)和债务(wù)风险周期(qī)相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不(bù)良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门(mén)处理，地(dì)产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率(lǜ)还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速(sù)会逐(zhú)季改善，特别(bié)是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期(born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词qī)逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议(yì)并未如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的(de)高股息(xī)行业会成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观(guān)环境(jìng)、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下(xià)银(yín)行股不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其(qí)他类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良生成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多(duō)数银行(xíng)关(guān)注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压(yā)力的(de)峰(fēng)值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表(biǎo)示(sborn过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词hì)，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业(yè)盈(yíng)利增(zēng)速低(dī)点确(què)认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低(dī)于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的(de)修(xiū)复(fù)仍然(rán)值得(dé)期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下(xià)，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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