来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开会议，分析(xī)研(yán)究当前经济形(xíng)势和(hé)经济工(gōng)作。今年以来，经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期(qī)。不过当前经济恢复性(xìng)好(hǎo)转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续(xù)，短期政(zhèng)策不(bù)太可能转向收紧，但是(shì)面(miàn)对高质量发(fā)展要求，也没(méi)增量刺激(jī)政(zhèng)策。未(wèi)来扩大需求主要依(yī)靠自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政策(cè)方面强(qiáng)调“实(shí)体经济”支撑，防风(fēng)险仍(réng)然是重点任务。整体看，二季度(dù)经济修复速度(dù)或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策(cè)相对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转向

　　本次会(huì)议首(shǒu)先(xiān)强调(diào)了今(jīn)年的成(chéng)绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市(shì)场(chǎng)需(xū)求(qiú)逐步恢(huī)复，经(jīng)济(jì)发展呈现回(huí)升向好态势”。从一季度(dù)公布的数(shù)据看，确实好(hǎo)于去年四季(jì)度时的(de)预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复(fù)性(xìng)的，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型升(shēng)级面临(lín)新(xīn)的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是(shì)，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明(míng)显改(gǎi)善，但距离(lí)疫情之前(qián)2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大的(de)差(chà)距(jù)。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是一季度降准后，就业压(yā)力仍然存在，我们认(rèn)为(wèi)政(zhèng)策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当前经济持(chí)续回升向好的关(guān)键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对(duì)高(gāo)质量的发展要求，会议强调经(jīng)济要实现(xiàn)“质(zhì)的有效提升(shēng)”和“量的合(hé)理增长(zhǎng)”。这一(yī)点(diǎn)和去年经济(jì)工(gōng)作会议精(jīng)神一致(zhì)。这(zhè)也意味着稳增长不会(huì)通过(guò)强刺激(jī)的方式，而是(shì)统筹推动“经济运(yùn)行持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增(zēng)长(zhǎng)的方(fāng)式(shì)，会(huì)议要(yào)求“把发挥政策效力(lì)和激发经营主(zhǔ)体活(huó)力(lì)结合起来”。我们的(de)理解是，下一阶段更多通过激发市(shì)场化的力量去推动经(jīng)济修(xiū)复(fù)，通过(guò)改革(gé)开放的方(fāng)式激(jī)发高质量的增(zēng)长。所以会议指(zhǐ)出(chū)，要坚(jiān)持“两个毫不动摇(yáo)”，破(pò)除(chú)影响各类所有(yǒu)制企业公(gōng)平竞争、共(gòng)同发展(zhǎn)的法律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类(lèi)企业都要(yào)依(yī)法(fǎ)合规经营(yíng)。要下(xià)决(jué)心从根本(běn)上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还是以提(tí)振信心和预期(qī)、激发活力(lì)为(wèi)主要手段，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的(de)财政(zhèng)政策要“加力提效(xiào)”，稳(wěn)健(jiàn)的货币政(zhèng)策(cè)要“精准有力”，延续(xù)了(le)去年12月会议的表述。对(duì)于(yú)政策的(de)要(yào)求，本(běn)次会议强调“形成扩大需(xū)求的合(hé)力”，而去年12月会议的(de)相关表述是“加强各类政(zhèng)策协调配合(hé)”，这(zhè)说(shuō)明扩大(dà)需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收(shōu)入，改善消费(fèi)环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费(fèi)”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收(shōu)入的自然修复。另一方面，主动稳定投(tóu)资(zī)。尤(yóu)其是基建投资(zī)，是政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增(zēng)长的(de)重点。会议提到(dào)，在超大特(tè)大城市积极稳步推进城中村改造(zào)和(hé)“平(píng)急(jí)两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸(xī)引外(wài)商投资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸(mào)外(wài)资基(jī)本盘。要支持(chí)有(yǒu)条件的自贸试验区和自由贸易港对(duì)接国际高(gāo)标(biāo)准经贸规则(zé)，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产(chǎn)业(yè)发展：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代(dài)化产业体系(xì)要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的(de)实(shí)体经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济(jì)”相对应的。

　　会(huì)议(yì)明(míng)确“要夯实科技自立自强根基，培育(yù)壮(zhuàng)大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新(xīn)能(néng)源汽(qì)车(chē)发展优(yōu)势，加快推进充(chōng)电桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电网改造(zào)”。会议指出“要(yào)重视通用人(rén)工智(zhì)能(néng)发展，营造创(chuàng)新生态”，也提(tí)到(dào)了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管措施也(yě)必(bì)然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企(qǐ)业规范健康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险和(hé)信托机构(gòu)改革化险(xiǎn)工作”；再(zài)次(cì)强调(diào)房住不炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强(qiáng)地方政府(fǔ)债务管理，严控新增隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们认(rèn)为，房地产产业链(liàn)、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子风(fēng)险也需(xū)要化解。所(suǒ)以今年和去年最大的(de)不(bù)同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面(miàn)的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修复(fù)速(sù)度或将放缓，政策相对克(kè)制。

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