4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外(wài)经(jīng)济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业(yè)生(shēng)产(chǎn)可能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假期居(jū)民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求(qiú)得到集中释放，国(guó)内旅游出(chū)行人(rén)数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数(shù)据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城土地(dì)成交面积(jī)较2022年(nián)同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地(dì)及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月C艾特是什么意思PI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发(fā艾特是什么意思)价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原(yuán)油(yóu)价格(gé)较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额(é)增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化(huà)产业(yè)链、需(xū)求链的格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年(nián)初至今的较强势头、购(gòu)房(fáng)需求(qiú)回升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款需(xū)求有望继(jì)续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具继续(xù)带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷(dài)推(tuī)动(dòng)下，社融(róng)同(tóng)比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融资较去(qù)年(nián)同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民(mín)生(shēng)和(hé)基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预(yù)计(jì)政策(cè)性银(yín)行(xíng)金融工具(jù)仍是(shì)近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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