文|招商宏(hóng)观(guān)张静(jìng)静团(tuán)队

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月全国规(guī)模(mó)以上工业企(qǐ)业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持(chí)续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数(shù)和(hé)应收账款平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大(dà)；中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均(jūn)为负(fù)，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部顶的速度越来越快越叫的原因需求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。按当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速(sù)计(jì)算，4月(yuè)份(fèn)表现较(jiào)好的行业主要(yào)有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要(yào)细分行业中(zhōng)，有26个行业的(de)营业利润累(lèi)计(jì)增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是(shì)机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天数和应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规(guī)模(mó)以上工业企业累计(jì)每百元(yuán)营(yíng)业收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的(de)增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的(de)利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是(shì)整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累(lèi)。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车(chē)销售量的提(tí)升(shēng)和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通信和电(diàn)子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造(zào)增幅依(yī)旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别(bié)录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的(de)是，汽车制造(zào)增幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美(měi)体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的(de)节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药(yào)制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造(zào)利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理、电(diàn)力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计(jì)增速(sù)上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生(shēng)产和(hé)供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今(jīn)年(nián)工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速能否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正(zhèng)处(chù)于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如(rú)果按最近两次探底历史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到(dào)四(sì)季度。目(mù)前我国仍面(miàn)临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营(yíng)业成本高(gāo)居(jū)不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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