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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济(jì)走(zǒu)势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食(shí)品(pǐn)和非(fēi)食(shí)品中的(de)商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回(huí)落成为(wèi)肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等(děng)国际定价的(de)大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项(xiàng)环比延(yán)续低于(yú)季节性，部(bù)分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成(chéng)本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关的(de)商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以来(lái)明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观(guān)点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下(xià)游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条尤(yóu)其(qí)明(míng)显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但文教娱(yú)制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业(yè)价(jià)格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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