金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债的(de)规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来(lái)越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构投资(zī)者是(shì)地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政府(fǔ)的财权(quán)与事权不(bù)匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的(de)前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加大(dà)中(zhōng)央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司(sī)债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司(sī)定(dìng)位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的(de)投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关的(de)纯市场化的企业。城投的(de)债务主要(yào)包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前(qián)一种方(fāng)式为主，但后一种债权(quán)融资的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实(shí)际(jì)上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的(de)主许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)，规模明显超过地(dì)方政府的一般(bān)债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的(de)现象(xiàng)普遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成(chéng)本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均(jūn)票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的(de)风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门(mén)仍需(xū)要持续(xù)举(jǔ)债来实(shí)现经济(jì)平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债(zhài)权人的(de)持有信(xìn)心，首先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否通过(guò)出(chū)让国(guó)有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国(guó许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校)资委在对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表示，将适(shì)时(shí)出台制度规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权(quán)益份(fèn)额规范化退出的(de)有效方(fāng)式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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