主(zhǔ)要内容

　　营收“逆(nì)PPI式”改(gǎi)善(shàn)但工业利润仍承压，主(zhǔ)因成本与费用压力(lì)仍(réng)构成掣肘(zhǒu)。3 月工业企业利润当(dāng)月同比仅小幅回升(shēng)3.7pct至(zhì)-19.2％，仍处较深收缩(suō)区间。虽然3月(y希望的拼音是什么uè)在需求侧经济数据表现(xiàn)亮(liàng)眼后，工(gōng)业(yè)企业实际营(yíng)收增速积极回升，抵消PPI回落的抑制(zhì)，令3月(yuè)名(míng)义(yì)营收增速(sù)回(huí)升(shēng)，但整体企业盈(yíng)利压力仍大(dà)，主要(yào)源于(yú)两(liǎng)方(fāng)面，其一是国(guó)际高油价(jià)导(dǎo)致的输入性成本(běn)压力仍在约束利润改善，3月营业成本对(duì)当月利润(rùn)拖累幅度仅(jǐn)收窄2.1个百分点至-13.8个百(bǎi)分点(diǎn)，拖(tuō)累(lèi)程度仍然较深。其二是今年降费(fèi)政策未再(zài)明显新(xīn)增，加之部分企业开始补缴社保费，企(qǐ)业费用同比压力开始(shǐ)加(jiā)大，3月费用(yòng)对当月利润拖(tuō)累幅度大幅扩大6.1个百分点至-9.5个百分点。与去年费用率改善拉动利润(rùn)增(zēng)速6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)形成鲜明对(duì)比(bǐ)。

　　营收：消(xiāo)费短期较快恢复加之(zhī)投资韧(rèn)性支撑营收增(zēng)速回升，但高油价仍(réng)构成约束(shù)。3月工业企(qǐ)业营收增速回升(shēng)2.1pct至0.8％。结构上看，下游消费相关行业营(yíng)收增(zēng)速（名(míng)义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵(dǐ)消了PPI回落对于名义营收增速(sù)的拖累，其中(zhōng)汽车、家具、计算机通信电子设备等均回升明(míng)显，显示递延(yán)需求释放以及汽车集中降价等(děng)对于短期(qī)消费(fèi)需求的推动。其次，煤炭冶金产(chǎn)业(yè)链营收增速延续改善，显示保(bǎo)交楼政策推动地产建安投资构成支撑，但石油化工产业链营收增(zēng)速（名义-3.3pct至-5.2％）却(què)明显回落(luò)，高油(yóu)价对(duì)于石化产业(yè)链(liàn)相关(guān)行业需求持续(xù)构成抑制。

　　成本(běn)率(lǜ)：虽然(rán)煤价回落已在缓(huǎn)和(hé)中下游成本压力(lì)，但高油(yóu)价继续构(gòu)成输入性成本传导(dǎo)。3月工业企业成本率上升46.8bp至(zhì)85.3％，成本压(yā)力仍然偏大(dà)，尤其是高油价下的国(guó)内石化产(chǎn)业链，成本率(lǜ)同比增量扩大(dà)14bp至261bp，绝对水平(píng)明显(xiǎn)高于其他行业。由于我国石化(huà)产业链(liàn)主要为中下(xià)游，上游(yóu)环节(jié)在海外主(zhǔ)要原油寡(guǎ)头国家，因而国(guó)际高油价带来的上游(yóu)利润改善无法被国内产业链吸收，国内以中下游为主的石化产(chǎn)业链(liàn)反而会(huì)在高油价下受到输入性(xìng)成(chéng)本压力，也即3月的情况。相较(jiào)而言，煤炭产业链上中下游均在(zài)国内，所(suǒ)以虽然3月煤炭冶金(jīn)产业成本(běn)率同比增量也扩大(dà)13.6bp至56.4bp，但主因煤价下行导致(zhì)煤炭产业(yè)链上游成本率被(bèi)动走高、利润承压，而中(zhōng)下游(yóu)成本(běn)率实际上是改善的(de)，与此同(tóng)时，更靠(kào)近(jìn)下(xià)游的消(xiāo)费行业成本率也明显改(gǎi)善。

　　利润：下游消费行(xíng)业利(lì)润仍显现韧性，但石化产业链(liàn)利润在高(gāo)油价下仍承压。分行业看，与(yǔ)2023年2月相比(bǐ)，下游(yóu)消(xiāo)费行业面(miàn)临最大(dà)的成本压(yā)力(lì)改(gǎi)善和积(jī)极的营业(yè)收入回升，因而下游消(xiāo)费(fèi)行(xíng)业(yè)利润增速恢(huī)复继续好于其他行业(yè)，单月改(gǎi)善8.8pct至-14.9％，汽车、家具(jù)、电(diàn)子设备等改善明(míng)显，煤(méi)炭冶金产(chǎn)业链中下游(yóu)利润增速(sù)也(yě)积极改(gǎi)善，相(xiāng)较(jiào)而言，石化产业链行业(yè)在营(yíng)业收入与成本压力(lì)均承压背景下，利润增(zēng)速(sù)仍(réng)处于-40.7％的较深区间。

　　关(guān)注二季(jì)度企业盈利三重(zhòng)风险(xiǎn)，以及下半年(nián)潜在的(de)内生恢复空间。3月工业企业利(lì)润(rùn)数据显示，虽然(rán)经(jīng)济需求侧(cè)短期(qī)恢复(fù)较(jiào)快(kuài)，但在成本(běn)与费用压力背(bèi)景下，企业盈利仍然承压，而展(zhǎn)望二季度，关注企业盈利(lì)的三重风险，其一(yī)是(shì)经济内生动能弱(ruò)化。伴随递延(yán)需(xū)求(qiú)主导的需求(qiú)脉冲性回升过程(chéng)逐步结束(shù)，经济内(nèi)生动能仍面临弱化(huà)风险。其(qí)二是(shì)高油价带(dài)来的成本压力。OPEC+5月将开启正式(shì)减产(chǎn)操作，加(jiā)之全球服(fú)务消费(fèi)逐步(bù)恢复(fù)，国(guó)际(jì)油(yóu)价或再度(dù)走高(gāo)，这也意味(wèi)着成本压(yā)力仍(réng)较大。其(qí)三是费用率对于利润的拖(tuō)累，企业逐步补缴前期社保(bǎo)费缓缴等，以及今年目前降费(fèi)政策更多为延续而非新(xīn)增(zēng)，费用率对于利润同(tóng)比(bǐ)增速的(de)的拖累也将逐步显现(xiàn)，二季度剔除基数扰动后的(de)企业盈利真(zhēn)实修复过(guò)程或相对缓慢。而展望下半年，经济内生动能的复苏可以期待，两大领(lǐng)先指标已经验证，重(zhòng)点(diǎn)关注下半年(nián)经(jīng)济(jì)内生动能逐步复苏(sū)、国际油价涨(zhǎng)幅逐(zhú)步(bù)趋缓(huǎn)后工业企业利润的(de)修复空间。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：外部地缘政(zhèng)治风险，疫情形(xíng)势变化。

　　以下为正文(wén)

　　希望的拼音是什么ong>一、营收“逆PPI式(shì)”改善(shàn)但工业利润仍承压，主因成本与(yǔ)费用压力(lì)仍(réng)是掣肘。

　　3月工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比仅小幅回升1.5个百分点(diǎn)至(zhì)-21.4％，当(dāng)月同比也仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍(réng)处(chù)于较深收缩(suō)区间(jiān)。虽然(rán)3月在需求侧经(jīng)济数(shù)据表现亮(liàng)眼后，工业(yè)企(qǐ)业(yè)实际营收增速已积极回升，抵消了PPI回落带来的抑(yì)制，3月名义营收(shōu)增速回升(shēng)2.1pct至0.8％，但整(zhěng)体企业盈(yíng)利压力仍(réng)大(dà)，主要源(yuán)于两个方(fāng)面：

　　其一是国际高油价导致(zhì)的输入(rù)性成(chéng)本压力仍在约束(shù)利润改善，3月(yuè)营业成本对当月(yuè)利润拖累幅度(dù)仅收窄(zhǎi)2.1个百分点至-13.8个百分(fēn)点，拖累程度仍然较深。

　　其(qí)二(èr)是(shì)今年降费政策未再明显(xiǎn)新增(zēng)，加之(zhī)部(bù)分(fēn)企业开始补缴社保费，企业费用同比压力(lì)开始加大，3月费(fèi)用对(duì)当月利润拖累幅度大幅扩大(dà)6.1个百分点至(zhì)-9.5个百分点(diǎn)。2022年社保(bǎo)缴(jiǎo)费缓缴等(děng)一(yī)系列(liè)新增(zēng)降费(fèi)政策持续改善企业费用率，对2022年全年工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速构(gòu)成较强(qiáng)支撑，全年拉动工业企业利润同比增(zēng)速6个(gè)百分点(diǎn)。但从今年开始前(qián)期(qī)社保费降费(fèi)的企业开始补(bǔ)缴社保费，加之今年(nián)未(wèi)再新增更大力(lì)度的降费政策，从(cóng)同比(bǐ)视角来看费用(yòng)对于工业(yè)企业利润的拖累开始(shǐ)显(xiǎn)现(xiàn)。

　　二、营(yíng)收(shōu)：消费短期较快(kuài)恢复(fù)加(jiā)之投(tóu)资韧性(xìng)支撑营(yíng)收(shōu)增速(sù)回(huí)升，但高(gāo)油价仍构成约束。

　　3月工业(yè)企业营收增(zēng)速回升2.1pct至0.8％。结(j希望的拼音是什么ié)构上看，下游消(xiāo)费(fèi)相关行业营收增速（名义+3.0pct至0.5％，实(shí)际+3.8pct至1.9％）改(gǎi)善明显(xiǎn)，抵消了PPI回(huí)落对(duì)于(yú)名义营收增速的(de)拖累，其(qí)中汽车（+11.3pct至(zhì)12.2％）、家(jiā)具（+6.6pct至(zhì)-9.1％）、计(jì)算(suàn)机通(tōng)信电子设备（高基数下仍(réng)改善0.3pct至-6.2％）等均回升明显，显示递延需求释放以及(jí)汽车(chē)集中(zhōng)降价等(děng)对(duì)于短期消(xiāo)费(fèi)需(xū)求的(de)推动。其(qí)次，煤炭冶(yě)金产业链(liàn)营(yíng)收增速（名(míng)义+3.9pct至(zhì)3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延续改善，显示(shì)保交楼政策推动(dòng)地产建安投资构成支撑(chēng)，但石油化工产业链(liàn)营收增速（名(míng)义-3.3pct至-5.2％、实际-1.4pct至-1.2％）却(què)明显回落，高(gāo)油(yóu)价(jià)对于石化产业(yè)链相(xiāng)关行业需(xū)求持续构成抑(yì)制。

　　三、成本率：虽然煤价回落已在(zài)缓和中(zhōng)下(xià)游(yóu)成(chéng)本压(yā)力，但(dàn)高(gāo)油(yóu)价继续构成输入性(xìng)成本传导

　　3月工业企业成本率上升46.8bp至85.3％，成本压力仍然偏(piān)大，尤其是高油(yóu)价下的(de)国内(nèi)石化产业(yè)链，成本率(lǜ)同比增量扩大14bp至261bp，绝对(duì)水平明显高于其他行(xíng)业。由于我国石化产业链主要为中下(xià)游(yóu)，上游环(huán)节在海外主要(yào)原油寡头国家，因而国际高(gāo)油价带来(lái)的上(shàng)游利润改善无法(fǎ)被国内产业链吸收(shōu)，国内以中下(xià)游为主的石化产业链反而会(huì)在(zài)高(gāo)油价下受到输入性成本(běn)压力，也即3月的情况(kuàng)。相较而言，煤(méi)炭产业(yè)链上中下游均在(zài)国内，所以虽(suī)然3月煤炭冶(yě)金产业成本率同比(bǐ)增量也扩(kuò)大(dà)13.6bp至56.4bp，但主因煤(méi)价下行导致煤(méi)炭产(chǎn)业(yè)链上游成本率被动走高(gāo)、利润承压，而中下游成本(běn)率实际(jì)上是改善(shàn)的（成本(běn)率(lǜ)同比(bǐ)增量下(xià)行8.2bp至33.5bp），与此同时，更(gèng)靠近下游的消费(fèi)行(xíng)业成本率也明显改善（同比增量-32bp至17.5bp）。

　　四(sì)、利润：下游消(xiāo)费行业利润(rùn)仍显现韧性，但石化产(chǎn)业链利润在高油(yóu)价下仍承压。

　　分行业看(kàn)，与2023年2月相比，下游消费行业面(miàn)临最大的成(chéng)本压力改善和积极的营业(yè)收入回升，因(yīn)而(ér)下游消(xiāo)费行业(yè)利润(rùn)增速恢复继续好于(yú)其他行业，单月改善8.8pct至(zhì)-14.9％，其(qí)中，汽车、计算机通(tōng)信电子设备、家具等行(xíng)业利润增速(sù)均改善20-50个百分点。煤(méi)炭冶金产业链虽然整体(tǐ)利润增速仅小幅改善1.4pct至-9.9％，但主因上游价格回落(luò)导致上(shàng)游利润下降的缘故，而中(zhōng)下游面(miàn)临的是(shì)营(yíng)收改善、成本压力缓和的格局，中下游利润增(zēng)速改善(shàn)明显，金属制品、通用设备、非(fēi)金属矿物制(zhì)品等行业利润增速均改善10-20个百分(fēn)点。相较(jiào)而言(yán)，石(shí)化产(chǎn)业链行业在营业收(shōu)入与成本压力均承压背(bèi)景下(xià)，利润增速仍(réng)处于-40.7％的较深区(qū)间。

　　五、关注二季度企(qǐ)业盈利三(sān)重风险，以及下半年(nián)潜在的内生恢复空间。

　　3月工业企(qǐ)业利润数据显(xiǎn)示(shì)，虽然经(jīng)济需求侧短期恢(huī)复较快，但在成本(běn)与费用压力背景下，企(qǐ)业盈利仍然承压(yā)，而展望二季度，关注企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的(de)三重(zhòng)风险，其一是(shì)经(jīng)济内生动能弱(ruò)化。伴(bàn)随(suí)递延需求主导的需求(qiú)脉冲性回(huí)升(shēng)过程逐步结束，经济内生(shēng)动能仍面临弱化风险(xiǎn)。其二是高油价带来的成本压力(lì)。OPEC+5月(yuè)将开启正式(shì)减产操作，加之全球服(fú)务消费逐(zhú)步恢复，国际(jì)油价(jià)或再度走(zǒu)高，这也意味着成本压力(lì)仍较(jiào)大。其三是费用率对于利润的拖累，企业逐步补缴前期社保费缓缴等，以(yǐ)及今(jīn)年目前降(jiàng)费(fèi)政策(cè)更多为延(yán)续(xù)而非新增，费用率对于利润同比增速的的拖累也(yě)将逐步显现，二季(jì)度(dù)剔除基数扰动后的企业盈(yíng)利真实修复过(guò)程或相对缓(huǎn)慢。

　　而(ér)展望下半年，经(jīng)济内生动能的(de)复苏可以期待，两(liǎng)大领(lǐng)先指标(biāo)已经(jīng)验证，其(qí)一是居民消(xiāo)费倾向结束持(chí)续一年(nián)的下(xià)滑过(guò)程，消费信心(xīn)逐步恢(huī)复，其二是保(bǎo)交楼政策已推动上半年地产建安投(tóu)资和竣工(gōng)积(jī)极回补，有望(wàng)拉(lā)动下半年汽车(chē)、家电(diàn)、家具等(děng)后周期大宗消费，重点关注(zhù)下半年经济内生动能逐步复(fù)苏(sū)、国(guó)际油价涨幅逐步趋缓后工业(yè)企业利润的修(xiū)复(fù)空间。

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：

　　《被市场(chǎng)低估的(de)成本(běn)与费(fèi)用压力——工业企业效益数(shù)据点评（23.03）》

　　证券分析师：屠强王胜

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 希望的拼音是什么