公募基金交易结(jié)算模式再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为(wèi)常见的托管(guǎn)人结(jié)算模式和券商结算模式之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金(jīn)由博道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行(xíng)三方合作推(tuī)出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸(xī)引了(le)行(xíng)业各方(fāng)目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司也在关注研(yán)究这一新的模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士看来，目(mù)前基(jī)金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的(de)调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的(de)历史长河中，托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式是最(zuì)早出现(xiàn)也是(shì)最为成熟(shú)的基金结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券商资源的(de)有力抓手，之后(hòu)由试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛(shèng)兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金分别由博道、易方达两家(jiā)基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了(le)解(jiě)，其他券商也在积(jī)极研究这(zhè)一(yī)新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的(de)与(yǔ)一般券结模式(shì)的最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银(yín)行，在(zài)券商开立的资金账(zhàng)户无需(xū)实际上(shàng)的银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司(sī)采(cǎi)用申报交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易(yì)额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交易通(tōng)过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结算模式的(de)交易前端控(kòng)制(zhì)、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由(yóu)托(tuō)管行(xíng)完成，解决了(le)部分托管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题(tí)，一定程度上调动(dòng)了(le)托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了(le)公募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加(jiā)成(chéng)熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式备选可以(yǐ)有助(zhù)于(yú)降低运营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较好运营(yíng)效率带来(lái)的优质交易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金(jīn)公(gōng)司的商业利益深(shēn)度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进(jìn)一(yī)步促(cù)进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多(duō)的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结(jié)算资金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈及这类(lèi)模式的(de)创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无(wú)需三方存管；二是(shì)交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的交易结算(三件套是哪三件suàn)模式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常申购(gòu)赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托(tuō)管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道(dào)商业模式的创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外(wài)资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三方存管登(dēng)记(jì)确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认为，对于基(jī)金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算模式体现出(chū)了？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将(三件套是哪三件jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优势(shì)归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资(zī)金不(bù)是(shì)集中于(yú)原来的证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍(réng)然存(cún)放在(zài)托管行(xíng)账户，实现的方式是需(xū)要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的(de)步(bù)骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分(fēn)散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时(shí)间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投资(zī)运作过程，减少银证转账(zhàng)资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银三件套是哪三件证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可(kě)有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风险，托(tuō)管人(rén)负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也谈(tán)到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点不(bù)足(zú)之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式(shì)与托管(guǎn)人(rén)结算模式一(yī)致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商(shāng)三方需(xū)每日确立场内(nèi)/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投(tóu)资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基(jī)金(jīn)公(gōng)司跟随(suí)

　　实(shí)现基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不(bù)过，参(cān)与这类业务(wù)还涉(shè)及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行(xíng)了(le)探讨(tǎo)，业(yè)务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示(shì)，这类业务(wù)具备一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计(jì)相关金融(róng)机构对该(gāi)模式会(huì)保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更有(yǒu)信心，认为这(zhè)是一个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模式(shì)，有望成(chéng)为新的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式较传统券结(jié)模(mó)式、托管人(rén)结算模式均(jūn)有比较(jiào)优势；对(duì)托管(guǎn)人而言(yán)，产品资金全(quán)额(é)留存在托管(guǎn)账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高(gāo)服务(wù)机构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下(xià)的场内(nèi)交易前端验(yàn)资验(yàn)券相关流(liú)程和业务系(xì)统(tǒng)，个(gè)别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管行的(de)系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算、场外清算等(děng)多个环节需(xū)要进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看(kàn)，主要是(shì)广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从(cóng)业内(nèi)了解到，也有一(yī)些银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了(le)重要变化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的(de)就是银行托管人结(jié)算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主流(liú)模式。这(zhè)一(yī)模式是(shì)，基金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的(de)交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历时(shí)5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结(jié)算效率改善(shàn)及(jí)券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用了券(quàn)结模(mó)式。根据(jù)中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进(jìn)入(rù)了新(xīn)时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关人士就(jiù)表示，券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金等产品类型(xíng)上(shàng)，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也(yě)看好(hǎo)券结模式的(de)发展。据一(yī)位(wèi)业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模式在中小基(jī)金公司中(zhōng)更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一(yī)个(gè)制衡的作(zuò)用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的边(biān)际(jì)制约(yuē)因素，也从“投入(rù)成本较大、技(jì)术系统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体(tǐ)验(yàn)的(de)舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金(jīn)公司和证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司会(huì)受益于这一发展(zhǎn)变(biàn)化(huà)。

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