文(wén)：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门积攒了(le)一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本(běn)市场走(zǒu)势至(zhì)关(guān)重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答(dá)两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄(xù)释(shì)放的(de)开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到(dào)哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入(rù)增(zēng)长(zhǎng)、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(抓蚯蚓真的能赚钱吗tóu)资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外抓蚯蚓真的能赚钱吗(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不(bù)同在于理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能(néng)的(de)原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)；二是提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居(jū)民收入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和(hé)收(shōu)入(rù)在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月(yuè)理财(cái)存量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是(shì)理财风险降低、收益(yì)回升和存(cún)款利率下滑共同作用(yòng)的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑(huá)的存(cún)款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度(dù)一是因(yīn)为(wèi)首(shǒu)套房利(lì)率还在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续(xù)回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会(huì)推(tuī)动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等(děng)积攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流理财(cái)市场了(le)，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还(hái)贷在(zài)后(hòu)续几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)续(xù)超(chāo)额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力(lì)度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这个角度(dù)来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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