事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模(mó)和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？本(běn)次约(yuē)束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的(de)开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调(diào)整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业(yè)投(tóu)资(zī)：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的(de)目的更(gèng)多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前(qián)通知(zhī)银(yín)行的(de)存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知(zhī)银行，约定支取存(cún)款的日期和(hé)金(jīn)额方能支(zhī)取，按存(cún)款人提前通知(zhī)的期(qī)限长短划分为一(yī)天通知存款和(hé)七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款两个(gè)品种，一天(tiān)通(tōng)知存(cún)款必须提前一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银(yín)行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的(de)每(měi)日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额(é)（含）的部(bù)分(fēn)按活期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)，超(chāo)过(guò)部分(fēn)按中(zhōng)国人民(mín)银行规(guī)定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利率水平？为何需(xū)要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央(yāng)行(xíng)新规上限，超(chāo)过(guò)上限(xiàn)的(de)银(yín)行(xíng)主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包(bāo)含(hán)范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由(yóu)个(gè)人(rén)存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源(yuán)于(yú)居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源(yuán)于(yú)个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期(qī)下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自律机制建立了存款利率市(shì)场化(huà)调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行下调存(cún)款利率(lǜ)，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交(jiāo)面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策(cè)的调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假期(qī)及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率连周下(xià)滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部(bù)重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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