大家周末好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞(sāi)尔维亚(yà)总统下令军队(duì)进(jìn)入最高战备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据(jù)塞尔维(wéi)亚南通社(shè)26日消(xiāo)息，塞尔(ěr)维亚(yà)总统武契奇当天下令，将塞(sāi)尔(ěr)维亚军队的战备状态提升到最高等(děng)级，并(bìng)紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报道(dào)称，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚(yà)军队战备状态与科索沃局势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科索沃(wò)阿(ā)族警(jǐng)察发生冲突，阿族警察在冲(chōng)突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目(mù)前兹韦钱区已经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由(yóu)联(lián)合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独立(lì)，塞尔维亚始终坚持对科索(suǒ)沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年(nián)内(nèi)新高(gāo)，美联储年内不(bù)降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于(yú)前(qián)值(zhí)4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超(chāo)出预(yù)期(qī)值和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价(jià)指数同比增(zēng)长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出(chū)前值(zhí)和(hé)预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月(yuè)以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪(zōng)与(yǔ)当前(qián)经(jīng)济周期(qī)相关的通胀压(yā)力的(de)周期性核心PCE仍然非(fēi)常高，处于(yú)1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联储政策(cè)利(lì)率(lǜ)期货合约(yuē)交易商(shāng)周五加大了对美联储将继续加(jiā)息的押注(zhù)，数据公(gōng)布后，这(zhè)些合约的(de)隐含收(shōu)益率上(shàng)升，定价美联储(chǔ)在6月会议上将基准利率目标区间（目(mù)前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可能(néng)性(xìng)约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交易员们一直坚信(xìn)，美联储(chǔ)今年将(jiāng)多次降息。但他们最终承认，基于对期货的押注，今(jīn)年(nián)降息(xī)的可能性(xìng)不大(dà)。现在(zài)，他(tā)们预计(jì)在(zài)2024年之前不会(huì)降(jiàng)息，而且2024年的降(jiàng)息幅(fú)度低于此前的预期。强劲的经(jīng)济增长、通胀数据、劳动力(lì)市场以及债务上限担忧的(de)缓解降(jiàng)低了今年降(jiàng)息的可能性。交易员(yuán)们现在认为，6月份的会议可能(néng)会(huì)考虑加息25个基点(diǎn)。市场(chǎng)预计联邦基金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品市场预计基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品(pǐn)种暂难走出弱周期

　　近(jìn)期化工板块整体走势偏弱，油化(huà)工与煤化工板块略显(xiǎn)分化(huà)。期(qī)货日报记者观察到，煤化工品种(zhǒng)无论是下跌幅度，还(hái)是(shì)下行(xíng)斜率，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等原料(liào)成本(běn)端(duān)为原(yuán)油的品(pǐn)种，在原油下跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌(diē)幅(fú)较小；而以尿(niào)素、甲醇原料成本端为(wèi)煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安信期货能源首席分析师高明宇解(jiě)释说，终(zhōng)端产品这一分化的根源还是原(yuán)料端表现的差(chà)异。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢价将(jiāng)能源(yuán)危机在期(qī)货市场(chǎng)的影射推向顶峰(fēng)，2022年下半(bàn)年(nián)起市(shì)场进入衰退交易主题，且目(mù)前工业品(pǐn)整体仍处(chù)于(yú)衰退(tuì)交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块(kuài)内部(bù)来看，前期原油价格的下行已触碰到中东主(zhǔ)要产油国(guó)的(de)财(cái)政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生(shēng)产商边际产油成本(běn)、美国收储目标价位，在(zài)美国页岩油非(fēi)常规能源产量(liàng)增速持(chí)续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减产(chǎn)再度推动(dòng)原(yuán)油供给约(yuē)束的兑现(xiàn)，在(zài)能(néng)源(yuán)品的下行(xíng)趋势中原油的(de)成本支撑、供应减量率(lǜ)先发生，价格也率先呈现震荡筑底的(de)迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国(guó)内三西主产(chǎn)区动力(lì)煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行(xíng)业利润(rùn)丰厚(hòu)的情况下(xià)供(gōng)应有(yǒu)增无减，宽(kuān)松的供需面持续带动(dòng)产业(yè)链各环节累库，价格下跌趋势(shì)明确，亦(yì)对近期煤化工品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年(nián)年(nián)初以来，煤(méi)炭价(jià)格整体便处于(yú)震荡(dàng)下行(xíng)的(de)趋势中，原料煤但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》(méi)炭成(chéng)本端的(de)支撑弱(ruò)化(huà)，使煤化工(gōng)品种的估值中枢不断(duàn)下移。”中信建投期货分析师刘书(shū)源表示(shì)，相较于煤炭，原油整体为区(qū)间弱势震荡的走势(shì)，并未出(chū)现较大(dà)的(de)单边走弱(ruò)趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本周(zhōu)持(chí)续走弱未(wèi)见反转迹(jì)象。”方正中期期(qī)货研究院(yuàn)上海分院负责人夏(xià)聪聪解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好驱动，消息面(miàn)无利好刺(cì)激，导致(zhì)行情持续低迷。国(guó)内(nèi)煤(méi)炭市(shì)场供应存在保障，在进口煤(méi)增加(jiā)的情况下，市场(chǎng)可流(liú)通(tōng)货源充裕，今年受到天气因素的影响，水电出力预计逐步好(hǎo)转，电煤需求(qiú)存在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价(jià)格仍存在下调可能，成本端(duān)难以(yǐ)提(tí)供有力支撑(chēng)。加之(zhī)煤(méi)化工整(zhěng)体需求(qiú)端(duān)不佳(jiā)，高(gāo)温雨季(jì)部分区域需(xū)求受(shòu)到影响。需求处于(yú)季节性(xìng)淡季，下游用煤企业库(kù)存水平偏高，价格(gé)承压下行，煤(méi)化工受(shòu)到成本端的(de)拖累。

　　事实(shí)上，煤化(huà)工(gōng)近期的持续走(zǒu)弱也与宏观需求(qiú)弱势以及自(zì)身(shēn)品种的(de)产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇(chún)和尿素(sù)的终(zhōng)端工厂，在经历疫情几(jǐ)年之后，并未重启，所以(yǐ)终端产品(pǐn)的需求并没有因疫(yì)情解封后，出现显著(zhù)恢复。叠加近(jìn)期港口和坑口(kǒu)煤价加速下跌(diē)，导致煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢不断(duàn)下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解(jiě)到，随着煤炭(tàn)的(de)大(dà)幅走(zǒu)弱(ruò)，目前甲醇(chún)企(qǐ)业亏损较之前(qián)有所放(fàng)大。“煤(méi)化工产业链上下(xià)游均弱化，尽管(guǎn)成本端松动，但煤化工品种自身表现(xiàn)同样低迷，面临(lín)较大的(de)亏损压(yā)力。”夏(xià)聪聪(cōng)表示，近期(qī)，甲醇期货(huò)价格创(chuàng)2020年10月(yuè)份以来新低(dī)，现货(huò)价格同步(bù)走低(dī)，内蒙地区报价(jià)跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大于(yú)原料端，利(lì)润修复过程中止。“今(jīn)年以来，从甲醇成本理(lǐ)论核算来看，行业整体处于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源(yuán)也表示，由于甲醇现货价(jià)格(gé)不断创下新低，部分地(dì)区现货(huò)价(jià)格(gé)回到历史低(dī)位，上游(yóu)甲(jiǎ)醇生产企业整体利润并没有随着煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤其(qí)是单一的煤(méi)制甲(jiǎ)醇企业，理(lǐ)论亏损幅(fú)度较大，且(qiě)部分(fēn)内地(dì)企业有传出(chū)因(yīn)甲醇(chún)价格太低，出现(xiàn)停车(chē)或者降负的消息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种(zhǒng)暂难(nán)走出弱周期(qī)的迹象。“经(jīng)历过(guò)前几年的持续(xù)投产，国(guó)内甲醇和尿(niào)素的产能不断扩张(zhāng)，当前下(xià)游的需求难(nán)以匹配新增(zēng)的产(chǎn)能，未来其价格(gé)可(kě)能在1—2年都维持(chí)较低水(shuǐ)平，从而(ér)开启倒逼上游降负或(huò)者(zhě)去(qù)产能的阶段(duàn)，后续(xù)大概率是一个产能的上下游(yóu)再平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪(cōng)看来，煤化工(gōng)能(néng)否走出偏弱周期(qī)主要取(qǔ)决(jué)于需(xū)求的恢复情况，下半年部分品种面(miàn)临(lín)较大投产(chǎn)压力，进(jìn)口体量大的品种将受到(dào)低价进口货源(yuán)的冲击，中长期(qī)看，煤化(huà)工(gōng)行情难有(yǒu)起色，即使存在上涨，也表现(xiàn)为长期(qī)下跌后的反弹(dàn)，而(ér)不是(shì)行情的反转。

　　油制强于(yú)煤(méi)制的(de)可能(néng)性依然较(jiào)大

　　采访中(zhōng)记(jì)者了解(jiě)到(dào)，近(jìn)期能源化工（尤其是油化工）板块(kuài)较为强(qiáng)势主要还是基于原料端(duān)的驱(qū)动(dòng)。

　　据光大(dà)期(qī)货分(fēn)析师杜(dù)冰沁介(jiè)绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后扬的(de)走势，受到供需基(jī)本面收紧(jǐn)的前景提振油价上(shàng)涨，带动油化工板(bǎn)块(kuài)表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数(shù)下跌的行情中，原油尽管受到美国债(zhài)务上(shàng)限谈判陷入僵局(jú)带来的宏观情绪扰动，但是沙(shā)特能源部长发言力挺油(yóu)价和G7在其年度领导(dǎo)人会(huì)议上承诺将(jiāng)加(jiā)大力度打(dǎ)击俄罗(luó)斯逃避其石(shí)油和燃料出(chū)口价(jià)格上限(xiàn)的行为都对于油价起(qǐ)到(dào)提(tí)振作用(yòng)。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本(běn)面来看(kàn)，下半(bàn)年全球原油供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计(jì)今(jīn)年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续(xù)；同(tóng)时美国宣布将在8月收储300万桶，叠(dié)加美(měi)国即将进入夏季汽(qì)油消费旺季。“原(yuán)油维持强(qiáng)势从成本端带动油化工(gōng)整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤化工(gōng)较强的关键原(yuán)因还是在于(yú)原料端。在(zài)杜(dù)冰(bīng)沁看(kàn)来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存超预期大幅下(xià)降(jiàng)，主要源自原油进口(kǒu)的大幅下降(jiàng)和随着出行旺季来临(lín)显(xiǎn)著增长(zhǎng)的需求；包(bāo)括汽油和精炼油在内的(de)成(chéng)品(pǐn)油库存(cún)均(jūn)出现不(bù)同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减产(chǎn)不及预期，但沙特能源部(bù)长发言力(lì)挺(tǐng)油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上考虑进(jìn)一步减产，叠加美国的收储(chǔ)均将收(shōu)紧下半年全球原油平衡表。但在美国债务上(shàng)限谈(tán)判(pàn)达成一致前，宏(hóng)观(guān)层面的(de)不确定性仍然会影响市(shì)场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国(guó)债(zhài)务(wù)上限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会(huì)议决(jué)议(yì)。

　　对此，申(shēn)万期货能(néng)化高级分析师(shī)陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市(shì)场接受(shòu)度提(tí)升，预计(jì)6月化工品市场对标的原油成本将基本维持(chí)5月平均价(jià)格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作(zuò)。“考(kǎo)虑目(mù)前油价被市场接受(shòu)度提升(shēng)。预计6月化工品市场对标的原油成本将基(jī)本维持5月平均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至(zhì)今，国(guó)内(nèi)石(shí)脑油(yóu)制的聚(jù)乙烯生(shēng)产(chǎn)毛利，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也(yě)有下跌(diē)，但由于聚乙烯自身现货价格表(biǎo)现更(gèng)弱，因而以原油(yóu)折算成本的(de)加(jiā)工利润反而出(chū)现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端的(de)利好已进入兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原(yuán)油及成品油发运船期(qī)中有所体现(xiàn)。“加拿大(dà)野火(huǒ)蔓(màn)延造成(chéng)的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶/天北(běi)向原油出但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》口仍(réng)未恢复，亦对本无(wú)弹性的(de)原油(yóu)供(gōng)应构成扰动。且近期沙特能(néng)源部(bù)长再次对原油市(shì)场做空者发出警告，面对(duì)欧美银行业危机和美国债(zhài)务上限谈(tán)判带来的需求端不确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减(jiǎn)产(chǎn)的小概率事件(jiàn)发生，二季度起的基准(zhǔn)去库预期仍将为原(yuán)油带来相对支(zhī)撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中，油制强于煤(méi)制的(de)可能性依然较大(dà)。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格表(biǎo)现上(shàng)，目前国内煤炭供给(gěi)相对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行(xíng)的趋(qū)势依然存在。原(yuán)油方面(miàn)，夏季是(shì)成(chéng)品(pǐn)油消费高峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或(huò)依(yī)然存在(zài)。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来，在国(guó)内动力煤市场中下游(yóu)库存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期(qī)之前，油化工结(jié)构性强于煤化工(gōng)的行情仍然有望延续。

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