5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年底及(jí)今年一季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后(hòu)续有多(duō)只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科技(jì)引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化(huà)因素(sù)的，近(jìn)期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申报的(de)国央企主题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题(tí)，这样(yàng)的(de)布局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为(wèi)市(shì)场带来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面(miàn)是(shì)因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国(guó)企上市公(gōng)司的投资(zī)价(jià)值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工(gōng)具(jù)以(yǐ)参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实(shí)公募基金行业(yè)高质(zhì)量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央(yāng)国(guó)企改革(gé)，更(gèng)好发(fā)挥公(gōng)募基(jī)金服(fú)务资本市(shì)场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济(jì)太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带(dài)来(lái)增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构(gòu)性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的(de)行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会(huì)有重大的向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特(tè)估是过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特(tè)估的(de)投资机会，判断(duàn)中特估的机会(huì)未(wèi)来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性(xìng)机(jī)会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量(liàng)，会(huì)在未(wèi)来(lái)两年(nián)体现在每(měi)一(yī)个央国企(qǐ)的报表中太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营(yíng)层面可能(néng)发生(shēng)显(xiǎn)著正(zhèng)向变(biàn)化(huà)的个股提前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经(jīng)显露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了(le)各(gè)基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企的持(chí)股市值(zhí)比重(zhòng)达(dá)到2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持(chí)股总市(shì)值(zhí)的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需要利(lì)用当前国(guó)央企(qǐ)愿(yuàn)意(yì)交流的契(qì)机(jī)，多花(huā)精力去进(jìn)行(xíng)跟(gēn)踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行(xíng)业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的(de)认(rèn)识：首(shǒu)先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力(lì)等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不是简单套用国(guó)外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的(de)提法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到(dào)的(de)行(xíng)业和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行情的(de)机会(huì)的。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金(jīn)合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估(gū)值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适(shì)应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要(yào)，投资(zī)者(zhě)的认可和(hé)实施是(shì)最终(zhōng)该体系(xì)能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的(de)认知误区(qū)，市场(chǎng)化(huà)认可是基本(běn)的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国(guó)家(jiā)战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央(yāng)企(qǐ)的(de)估值(zhí)方(fāng)式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担(dān)社(shè)会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的(de)价值？首要任务(wù)就(jiù)构建(jiàn)中国特色的(de)价值评价(jià)体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来(lái)国资委指导国内团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结(jié)合国(guó)际通用规则(zé)，目前(qián)已经形(xíng)成了(le)初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)王帅(shuài)也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注重企业价(jià)值的(de)可持续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和(hé)社(shè)会(huì)责(zé)任等(děng)要(yào)素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内(nèi)在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化(huà)指标可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经(jīng)理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业(yè)链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结(jié)论和判断的(de)影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的估(gū)值体系与传统的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了(le)更(gèng)好地适应中(zhōng)国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要(yào)在实(shí)践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的(de)指标可以使用(yòng)。

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