来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释(shì)放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行(xíng)业(yè)表(biǎo)现看，制造一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么业从去年四季度的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级将成为推动下(xià)一(yī)阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的(de)特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来(lái)看(kàn)，今年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部(bù)分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)消费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景下(xià)，国(guó)内(nèi)经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回落(luò)、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业(yè)表现来(lái)看(kàn)，今年一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二(èr)产(chǎn)业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民(mín)商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数(shù)据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均处(chù)在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势(shì)带来的(de)韧性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压(yā)；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平(píng)；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处(chù)在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民(mín)收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的(de)复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消费支出(chū)增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增(zēng)存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同(tón一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么g)比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年(nián)一(yī)季度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加(jiā)强、以(yǐ)及(jí)新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成品库(kù)存(cún)增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一(yī)步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后(hòu)美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年(nián)货币(bì)政策将需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有(yǒu)一(yī)段(duàn)路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化(huà)，否则金(jīn)融市场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不太可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一项临(lín)时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导(dǎo)体行业(yè)，以将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务(wù)上限并(bìng)削(xuē)减支(zhī)出；正在(zài)推出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务(wù)问题的新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各(gè)区价(jià)格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)，钢(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国(guó)债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复(fù)和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化(huà)新(xīn)征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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