近期(qī)“中特估”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资(zī)机构(gòu)加强研究。不(bù)少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国(guó)企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元(y佛系心态是什么意思uán)人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前十的(de)股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财(cái)报公布，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科(kē)威特(tè)政府投(tóu)资局等多(duō)家主权财富基金增持(chí)多(duō)家国企央企A股上市公司(sī)股票(piào)。例(lì)如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月底的(de)前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设(shè)银行、中国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏(fá)人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价(jià)走(zǒu)势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来(lái)外资机构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股东回报等(děng)标准，不少国(guó)企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金融(róng)类国企公司截至去年年底(dǐ)的(de)平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还(hái)有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报(bào)告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会重估国企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资(zī)者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的(de)市净率交易(yì)的重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大(dà)部分国企的市净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国(guó)家战略的同时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如(rú)何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报(bào)记者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能(néng)个别(bié)股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参(cān)与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低的水平(píng)上(shàng)升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够继续改善他们(men)的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平和(hé)利(lì)润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观(guān)点是(shì)看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有(yǒu)提(tí)升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受到地(dì)缘政治因素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股(gǔ)价(jià)有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来(lái)，因(yīn)为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所以佛系心态是什么意思我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的(de)变化(huà)正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极(jí)的信号”。投(tóu)资(zī)者需要(yào)一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力(lì)已经改善的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国(guó)投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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