4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(z稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊uǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生(shēng)产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫(yì)情影响较大(dà)的工业(yè)生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及(jí)车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年(nián)同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市(shì)销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成(chéng)交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售动能(néng)能(néng)否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖(tuō)累食(shí)品价(jià)格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续(xù)年初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继(jì)续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷(dài)推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出(chū)有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预计政策(cè)性银行金(jīn)融(róng)工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日(rì)发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效(xiào)应(yīng)凸显(xiǎn)》

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