文丨明明 章(zhāng)立聪(cōng) 余经纬(wěi)

　　跨季结束后资金利率自低(dī)位持续上行，即便(biàn)税(shuì)期结(jié)束，资金(jīn)利率却仍(réng)未回落，反而进一步(bù)走高。我们认(rèn)为主要(yào)是源于：①货(huò)币政策力度边际转弱；②税期走款叠加4月(yuè)信贷投放(fàng)情况较好，导(dǎo)致银行资金(jīn)融出意愿与能力(lì)降低。③资金较(jiào)为拥(yōng)挤导(dǎo)致(zhì)债市敏感度增(zēng)加。考(kǎo)虑假期和(hé)月末因(yīn)素(sù)，预计(jì)短期内，资(zī)金利率下行空间有限，波动幅度加大，建议投资者关(guān)注资金(jīn)面的边(biān)际变化(huà)，警惕(tì)流动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以(yǐ)及头寸管理的影响。

　　▍近期资(zī)金利率持续上行。指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好trong>

　　跨(kuà)季结束后资金(jīn)利率(lǜ)自低位持续(xù)上行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然而税期结(jié)束后却(què)并(bìng)未(wèi)回(huí)落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上(shàng)行幅(fú)度更大。从(cóng)隔夜利率(lǜ)角度观察，银行与非银机构间流动性分层现象(xiàng)弱化；此外，隔夜(yè)利率(lǜ)与7天(tiān)利率的期限利(lì)差也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我(wǒ)们认为(wèi)税期结束(shù)，资(zī)金不松，主要有以下几点原因：

　　<指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好strong>▍其一，货币政(zhèng)策力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健(jiàn)的货币政(zhèng)策坚持以我为主、稳字当头，保持货币信贷(dài)合理增长(zhǎng)，确保利率(lǜ)水平(píng)合适，在追求经济提振的同时(shí)，也注重防范市场(chǎng)过热带来的(de)金融风险(xiǎn)。在满足广(guǎng)义流(liú)动性供需(xū)匹配的前(qián)提下，货(huò)币工具力度可(kě)能(néng)会有所回摆。从央行的具体操作上(shàng)来(lái)看，MLF小幅(fú)增量续做，逆回购投放(fàng)低量操作(zuò)，结构性(xìng)工具(jù)“有(yǒu)进(jìn)有(yǒu)退”，均(jūn)预示后续政(zhèng)策将更加“精准有(yǒu)力”，流动(dòng)性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加(jiā)4月(yuè)信贷投放情况较好，导致(zhì)银行(xíng)资金融出意愿与能力降低(dī)。

　　4月18到(dào)19日税期缴款，而4月(yuè)通常是缴税大月(yuè)，因此走款(kuǎn)可能对(duì)银行间(jiān)流动性带来了一定的(de)压力。此(cǐ)外，参考近(jìn)期票据利率走势，预计信贷增(zēng)速较一季(jì)度将会(huì)有所放(fàng)缓(huǎn)，但4月预计仍(réng)将(jiāng)保持同比多增的态势。税期缴款(kuǎn)叠加信(xìn)贷(dài)投放(fàng)，银(yín)行系统整体(tǐ)资金流出，因此向(xiàng)同业(yè)融出的意愿和能(néng)力(lì)有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资金较为(wèi)拥(yōng)挤可能(néng)会导致债(zhài)市脆弱性和(hé)敏感度(dù)增加，且(q指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好iě)投资者(zhě)对于未来一个月资(zī)金利率上(shàng)行的(de)担(dān)忧(yōu)增加。

　　从质押(yā)式(shì)回购成交(jiāo)量和我们测算的杠(gāng)杆率来看，虽然上周(zhōu)受资金收紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依然处于历(lì)史相对积极的水平，导致债市敏感度(dù)增加。此外投(tóu)资者对(duì)货币政策力(lì)度以及跨月资金面情况仍存担忧，使(shǐ)得市场上(shàng)对(duì)于(yú)未来(lái)一(yī)个月(yuè)内资金价格上(shàng)行的预期(qī)更(gèng)为(wèi)强(qiáng)烈。

　　▍后市(shì)展望：五一(yī)假期(qī)临(lín)近，回购资金(jīn)的期限被动拉长，利率下行空间(jiān)有(yǒu)限。

　　月(yuè)末(mò)往往财政集(jí)中支出，向市场释(shì)放资金；但跨月前(qián)夕银行(xíng)资金融出意愿一般较低，预(yù)计资金波动幅度(dù)较大。对于债市而言，短期交易主线或(huò)延续政策与(yǔ)基(jī)本面预期交易，预计(jì)利率以(yǐ)震荡走势为主，建(jiàn)议投资(zī)者(zhě)关注(zhù)资金面的边(biān)际变化(huà)，警惕流(liú)动性大幅收(shōu)紧对债市(shì)情绪以及头(tóu)寸管理(lǐ)的影(yǐng)响。

　　▍风险提(tí)示(shì)：

　　央行(xíng)货币(bì)政策不(bù)及(jí)预(yù)期；经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏不及预期；银行间市(shì)场流(liú)动性过快收(shōu)紧。

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