金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息(xī)今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银(yín75寸电视长宽是多少)行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报(bào)中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了银行上(shàng)涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金(jīn)融(róng)让(ràng)利。银行业(yè)也开(kāi)始(shǐ)落实，比(bǐ)如一(yī)些地方(fāng)小银行(xíng)下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也(yě)出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下(xià)达(dá)普惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是银(yín)行需(xū)要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过(guò)度让利；另一个是(shì)中央讲中特(tè)估和国(guó)企改(gǎi)革(gé)，银(yín)行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提高(gāo)资产收益(yì)率。而(ér)取消金(jīn)融让利有利于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下正(zhèng)常(cháng)PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变对银行(xíng)股是一种长时间(jiān)的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务(wù)风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的不良贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前(qián)市场还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良率影响较小；而(ér)且(qiě)中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很(hěn)多(d75寸电视长宽是多少uō)行业的债(zhài)务(wù)风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率(lǜ)还是(shì)下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年(nián)一(yī)季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别(bié)是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因(yīn)是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一(yī)个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的(de)政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗(luó)列(liè)了一下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的(de)国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银行股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经(jīng)济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情况下银行股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回(huí)撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中(zhōng)特(tè)估的概(gài)念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类(lèi)银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后(hòu)的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压(yā)力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望(wàng)延(yán)续(xù)向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行(xíng)业(yè)2023年中期(qī)投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的(de)行业(yè)催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值(zhí)提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企(qǐ)业贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)高(gāo)景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将在(zài)居民还款能力(lì)提升下长期(qī)向好，银行(xíng)资产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全(quán)年(nián)盈利能力修(xiū)复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增速低(dī)点确(què)认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度(dù)，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值得期(qī)待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块(kuài)全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平(píng)，在(zài)后续盈利(lì)有望(wàng)逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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