金融界5月16日消息(xī) 国新办今(jīn)日(rì)上午举行(xíng)4月份(fèn)国民经济运行(xíng)情况新闻发布会。现(xiàn)场(chǎng)有记者提问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱于(yú)预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请问原(yuán)因有(yǒu)哪些？国(guó)家统计局如何看待未(wèi)来的(de)走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言(yán)人、国民经(jīng)济综合统计(jì)司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低位运行主要是阶(jiē)段(duàn)性的，当前中国经济不存(cún)在(zài)通(tōng)缩，总的来看，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情况(kuàng)来(lái)看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要(yào)是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价(jià)格有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应(yīng)总体是充足的。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪肉(ròu)消费进(jìn)入(rù)淡季，猪肉价(jià)格(gé)下行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月份，食品价格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回(huí)落2个(gè)百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总(zǒng)体上趋于回(huí)落，对国(guó)内(nèi)居民消费(fèi)汽柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年(nián)以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴(tiē)政策去年底到期影响，国六B的排放标(biāo)准在(zài)今(jīn)年7月份切换(huàn)，车企降价促销力(lì)度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车(chē)价格环比还在(zài)下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲击(jī)，猪(zhū)肉价格进(jìn)入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素的影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫(yì)情影响，去年(nián)国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在价格(gé)中食品和能源由于受(shòu)到短期因素影(yǐng)响(xiǎng)，往往波(bō)动会比较(jiào)大，看价格(gé)总体(tǐ)的状况，更重(zhòng)要(yào)的还要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低(dī)的(de)，很重要的原因(yīn)是服务需求仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟(gēn)过去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服(fú)务需求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服(fú)务(wù)价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连(lián)续两个月(yuè)回升。未(wèi)来随着服(fú)务消(xiāo)费需求带(dài)动增强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回归到合理的(de)水平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国内外(wài)多(duō)重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅(fú)连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是国(guó)际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界(jiè)经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格(gé)走(zǒu)低、国内石油(yóu)、有色价格出(chū)现下(xià)降，4月份石油和(hé)天然气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行业(yè)市场需(xū)求不足(zú)。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分行业产(chǎn)能供给充(chōng)裕(yù)，但市场(chǎng)需(xū)求(qiú)相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释(shì)放，进口持(chí)续增加，而电煤(méi)需求(qiú)季节性减少，市场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格(gé)降幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需(xū)求还在(zài)恢复中，价格出(chū)现下(xià)降，4月(yuè)份黑(hēi)色(sè)金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价(jià)格变动翘尾下(xià)拉(lā)影(yǐng)响加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响(xiǎng)是(shì)负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入(rù)性影响(xiǎng)还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业品价格短期(qī)下行情况还(hái)会延续。但(dàn)是随(suí)着国内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的(de)判(pàn)断，下半年PPI有望逐步(bù)回(huí)升。

　　央行报告(gào)：当前(qián)我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值(zhí)得(dé)注意的(de)是，昨天(tiān)央行发布的一季(jì)度货币政策报(bào)告也提及通(tōng)缩。报(bào)告提到(dào)，我国通胀水平处于温和(hé)区间。过去一年、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅(fú)阶段性(xìng)回落(luò)，主要与供需恢复时间差和基数效(xiào)应有关。我国经济运行(xíng)开局(jú)良好(hǎo)，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行在负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的(de)影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力(lì)较强(qián概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续g)。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持在(zài)较高(gāo)景气区间；农副产品生(shēng)产稳定、物(wù)流渠(qú)道畅通，也保证了(le)居民“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)本身(shēn)有个过(guò)程，加之(zhī)疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额(é)储(chǔ)蓄(xù)向消(xiāo)费的转化(huà)受收(shōu)入分配分化、收入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费(fèi)需求偏弱(ruò)。近期居民出(chū)现提前还(hái)贷现象，也一(yī)定(dìng)程(chéng)度(dù)影响当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效应(yīng)明显(xiǎn)。去年国际油价一(yī)度逼近140美(měi)元大关，今年以来已(yǐ)回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料的同比增速(sù)走低；疫(yì)情扰动(dòng)使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，对今年(nián)也(yě)存在高基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观经济数(shù)据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季(jì)度(dù)受疫情冲击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低(dī)基数(shù)概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续作用下今年二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个(gè)月受高基(jī)数等影响，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保持低位，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基(jī)数(shù)影响。但要看(kàn)到，随着基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进一步(bù)显现，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济(jì)内生动力也在(zài)增强(qiáng)，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望(wàng)趋于(yú)弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可能(néng)回升至近年(nián)均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前(qián)我(wǒ)国经济没(méi)有出现通缩。通缩(suō)主要(yào)指价格持续负(fù)增(zēng)长(zhǎng)，货币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通常伴随(suí)经(jīng)济衰退。我(wǒ)国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，不符合通缩(suō)的(de)特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基本平(píng)衡(héng)，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基(jī)础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通(tōng)缩大讨论(lùn)？通缩是(shì)个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能(néng)仅以物价回落(luò)来评判(pàn)经济进入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复(fù)苏初期(qī)，需求(qiú)才刚刚开始修(xiū)复，对(duì)价格的提振尚不明(míng)显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先(xiān)指标(biāo)持续修复，显示经济处于复苏初期。以企(qǐ)业中长(zhǎng)期资金来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以(yǐ)来(lái)持续(xù)回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按(àn)照有效社融变(biàn)化领先经济(jì)2个季度左右的(de)经(jīng)验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底(dǐ)回(huí)升，1季度经(jīng)济概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基数、供给和外(wài)需等影响较(jiào)大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升(shēng)。除(chú)去(qù)年基数(shù)较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价格回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活(huó)动相(xiāng)关服务、衣(yī)着(zhe)等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转加剧，政策托底无用(yòng)？周期(qī)启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在(zài)一定(dìng)空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资(zī)金空(kōng)转多发(fā)生在经济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资(zī)金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以(yǐ)来也有类似(shì)特征；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留在银(yín)行体系、而不是(shì)非银(yín)金融(róng)机构(gòu)，与居民(mín)理财回(huí)表、购房偏弱(ruò)带来的居民(mín)与企业(yè)之间(jiān)信用派生偏少(shǎo)等紧密(mì)相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路不(bù)同，使得(dé)信用(yòng)派(pài)生驱动和(hé)表征不同过(guò)往，企业有效信用派生自去年(nián)9月以来持续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累(lèi)总体信用派生。传统周期(qī)下(xià)，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷款增(zēng)长明(míng)显快于(yú)企业(yè)；相较之下，本轮信(xìn)用(yòng)修复(fù)主要靠(kào)企业融资(zī)扩张，有效社融从去(qù)年(nián)9月开始(shǐ)持续(xù)回(huí)升，而居民信贷一度拖累社(shè)融回落(luò)。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效应不同过往，有效信用(yòng)派(pài)生对企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度(dù)以(yǐ)来，资金加速流向制(zhì)造业，而房地(dì)产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使(shǐ)得制(zhì)造业投资表现显著强(qiáng)于房(fáng)地(dì)产；伴随融(róng)资的(de)持续改善(shàn)，企业资(zī)本开(kāi)支在1季度有所(suǒ)扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了(le)信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的(de)存在，使得大(dà)家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波动，部分高频指标报(bào)复性反弹后出现走弱(ruò)的(de)迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡超预期的同时，市场信心反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的(de)修复(fù)已然开始，消费动能(néng)或被低(dī)估，前半程(chéng)靠居民(mín)出行和(hé)企业(yè)消费(fèi)，后半程(chéng)靠居民消费能力的恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正(zhèng)常(cháng)化(huà)等，皆指向场景恢复带(dài)来的消费(fèi)修复持续性和弹性不宜低估；批发(fā)零售(shòu)、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服(fú)务业(yè)，及稳增长相(xiāng)关行业招工需(xū)求在(zài)逐步修复，有助(zhù)于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积(jī)。地产大周期(qī)向下已(yǐ)是共识，地产链(liàn)条修复会弱于(yú)传统(tǒng)周期；但小周(zhōu)期超调后(hòu)的修(xiū)复(fù)出现(xiàn)一(yī)些(xiē)“积(jī)极(jí)”信号。1）高(gāo)能级城市地产供(gōng)给(gěi)增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区棚(péng)改(gǎi)加码(mǎ)（可(kě)比口径(jìng)增长近60％）、中西部(bù)地(dì)区(qū)收(shōu)入修(xiū)复等，有(yǒu)利于(yú)稳(wěn)定(dìng)低能级城市需求(qiú)。

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