近(jìn)期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司(sī)已获(huò)外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改善(shàn)的标(biāo)的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的(de)投资(zī)回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国(guó)石(shí)化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技(jì)术(shù)、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不(bù)等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业(yè)。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家国(guó)企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资(zī)局一(yī)季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大(dà)重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行(xíng)、建(jiàn)设(shè)银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等(děng)，含不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些国企进(jìn)行(xíng一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次)了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的(de)讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解(jiě)释了他们(men)对于国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资(zī)本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基本(běn)面，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因可能(néng)包括：随着(zhe)高层(céng)重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面(miàn)或(huò)敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国(guó)企公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国企(qǐ)公(gōng)司截(jié)至去(qù)年年底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资(zī)者认(rèn)为(wèi)国企长期(qī)的低估(gū)值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的(de)安(ān)全垫(diàn)。部分公司的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在(zài)报告(gào)中指出，如果国企改革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵(一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次guì)州茅(máo)台过(guò)去20年的(de)平均每(měi)年的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的(de)重要原因(yīn)之一(yī)。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前来看(kàn)大(dà)部分国企的市净(jìng)率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透(tòu)明性(xìng)是全球投资者关注的(de)问题(tí)。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战略(lüè)的同时增强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效(xiào)仍(réng)待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资(zī)本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资者的(de)角度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的(de)观点(diǎn)是(shì)看好上(s一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次hàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合(hé)经理只关注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有(yǒu)提(tí)升(shēng)配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行。不排(pái)除有些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治(zhì)因(yīn)素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区的资金）受地(dì)缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部(bù)分公(gōng)司的(de)股价有了非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须(xū)持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们(men)已经(jīng)被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不(bù)会(huì)有百分百(bǎi)的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积(jī)极(jí)的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过观(guān)察中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的(de)资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资(zī)者(zhě)。如果外国(guó)投(tóu)资(zī)者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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