4月中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共(gòng)物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生使我不得开心颜上一句是什么产景气(qì)度环(huán)比有所下(xià)行，但受去年同期低基(jī)数(shù)提(tí)振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额(é)同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌(pái)出台(tái)降价政策及车展等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求(qiú)得(dé)到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏(zòu)也有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成使我不得开心颜上一句是什么(chéng)交量环比较3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能(néng)否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售(shòu)动能能否再(zài)度(dù)上行(xíng)。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续下(xià)行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数(shù)总体较高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较(jià使我不得开心颜上一句是什么o)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化产业(yè)链、需求链(liàn)的(de)格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增(zēng)人(rén)民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回(huí)升(shēng)背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带(dài)动基建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速(sù)或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民(mín)生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍(réng)是近期(qī)准财政的主要发(fā)力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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