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　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏(sū)早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商品价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完(wán)全(quán)由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用(yòng)品价(jià)格(gé)回(huí)落也(yě)有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业(yè)涨价(jià)，在(zài)PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如(rú)，文(wén)教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等(děng)或(huò)带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗>食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗(xiàn)下(xià)消费相关的中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多(duō)数(shù)行业(yè)环(huán)比价(jià)格回落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。