钟南山为什么被说成钟百亿　　文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素(sù)的影响(xiǎng)。一(yī)般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资(zī)产(chǎn)相关收支(zhī)和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财(cái)存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去(qù)年(nián)末(mò)略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一(yī)是(shì)居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和(hé)消费(fèi)数据不足(zú)，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资(zī)产(chǎn)是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受(shòu)益于(yú)债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民(mín)的吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一(yī)个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分(fēn)回流(liú)理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存(cún)款的(de)主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明当下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额(é)的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预(yù)期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波动加大(dà)

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