调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季(jì)度芳烃市(shì)场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货日(rì)报(bào)记者观(guān)察到，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒ中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子ng)，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面(miàn)已连续出现中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子了9连(lián)跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原(yuán)因(yīn)在于两方(fāng)面(miàn)，一(yī)方面由(yóu)于(yú)近期原油大(dà)跌，另(lìng)一方面近期(qī)成品油裂(liè)差下跌。”一德期(qī)货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的(de)加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于(yú)衰退(tuì)的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回补(bǔ)前期(qī)缺口后继续下行，对(duì)于化工(gōng)特(tè)别是与之相关性(xìng)相(xiāng)对较强(qiáng)的(de)PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂(liè)差方面，近期(qī)美国汽(qì)柴油(yóu)裂差(chà)出现(xiàn)下滑，同时美国汽油(yóu)库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的(de)预期边际(jì)弱(ruò)化，对(duì)于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解(jiě)到，美(měi)国夏油对(duì)于辛(xīn)烷值(zhí)的需求(qiú)支(zhī)撑(chēng)起了芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与去年同期(qī)相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃市场走势相对(duì)偏(piān)弱，且去年(nián)调(diào)油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货(huò)能化(huà)组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象(xiàng)的原因更(gèng)多是始于路径(jìng)依赖，去年极端(duān)的调(diào)油行情(qíng)使得市场预(yù)期今年(nián)调(diào)油逻辑发生的概率仍(réng)较(jiào)大，调(diào)油商提前准备原料(liào)运往(wǎng)美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃(tīng)美亚(yà)价差处于(yú)往(wǎng)年同期高位，但当(dāng)前美(měi)湾(wān)芳烃库存(cún)较高(gāo)，需求饱和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚(yà)价(jià)差进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记者，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑(jí)与去年在细节与节奏上又(yòu)有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的(de)，当时市场(chǎng)对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临(lín)后行(xíng)情一触即发，而(ér)经历过(guò)去年(nián)的(de)大幅波动，随后(hòu)调(diào)油商对于今年已(yǐ)经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持(chí)相(xiāng)对高位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美(měi)国创造套利空间(jiān)，同时我们从去年(nián)四(sì)季度至今韩国(guó)出口(kǒu)美国(guó)芳烃的(de)数量保持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并(bìng)迅速(sù)将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中(zhōng)旬(xún)开始(shǐ)启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去年。但(dàn)我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高(gāo)位徘徊的状态，意(yì)味(wèi)着调(diào)油逻辑(jí)已(yǐ)经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融(róng)融(róng)达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今(jīn)年和去(qù)年芳烃(tīng)走势存(cún)在着(zhe)节奏(zòu)的差异，去年(nián)5月份是是(shì)炒作调油需(xū)求的主要时期，而(ér)今年市场提前(qián)到3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该不(bù)及去年。“去年受俄(é)乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧美地区(qū)成品(pǐn)油供需突然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美(měi)经济(jì)下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调(diào)油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形(xíng)成原油的(de)下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调油主(zhǔ)要是由(yóu)于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原油的出口(kǒu)受限以及疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国(guó)，原料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行(xíng)情(qíng)有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量需求(qiú)将(jiāng)不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银(yín)河(hé)期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺(wàng)季下调油需求被(bèi)赋予期待(dài)，然而有了去年二季度调油需求(qiú)增加下亚美套利利润可观的(de)经验，部(bù)分工(gōng)厂提(tí)前(qián)跟美国(guó)工(gōng)厂签订了长约，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达(dá)去年调油季出(chū)口总量(liàng)的(de)65％偏上。同时，据了(le)解(jiě)，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后(hòu)及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度(dù)将极(jí)大可能不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近(jìn)期原油(yóu)库存低位回升，汽油(yóu)裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下(xià)降，在对未来需(xū)求的(de)不确定和经济可(kě)能衰退的背景(jǐng)下调油(yóu)需求(qiú)出现了(le)不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本(běn)面(miàn)来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源(yuán)紧(jǐn)张的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套(tào)年产能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消(xiāo)费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端(duān)在4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨(dūn)新装置投产下北(běi)方(fāng)低价(jià)货源冲(chōng)击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及(jí)上游纯(chún)苯港口库存(cún)攀升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化(huà)，但是现(xiàn)在还(hái)没有真正进入美(měi)国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬(xún)开(kāi)始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保(bǎo)持高位，但是在当(dāng)前(qián)衰退预期(qī)以及美联储加息背(bèi)景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油(yóu)的价(jià)差高点已(yǐ)经看到，调油(yóu)逻辑再(zài)继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将(jiāng)回归自(zì)身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的交(jiāo)易重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相对(duì)较(jiào)长的时(shí)间(jiān)下市场博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库，成(chéng)本(běn)端的扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下(xià)游同(tóng)样面临成品库存偏高(gāo)和(hé)利润不佳的(de)局面，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库(kù)压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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