私(sī)募基金运(yùn)作即将迎来(lái)更(gèng)全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券投资基金业(yè)协会（下称(chēng)中基(jī)协）就起草的《私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法(fǎ)将私募证券投资基金(jīn)纳入(rù)统一规(guī)范，中基(jī)协实施登记(jì)备(bèi)案(àn)以来，我国私募(mù)证(zhèng)券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不断(duàn)增(zēng)加。截至2022年年(nián)末(mò)，中基协已登记私(sī)募证券投资基金管理人(rén)9000余家，存(cún)续私募(mù)证券投资基金(jīn)9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金交(jiāo)易策(cè)略逐步多元(yuán)化(huà)，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为资(zī)本市场重要的机(jī)构(gòu)投资者之一(yī)。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发(fā)展(zhǎn)和问题导向，起草形(xíng)成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规(guī)范，完善私(sī)募证券投资(zī)基金运作(zuò)规则(zé)体系(xì)。

　　本(běn)次(cì)征(zhēng)求(qiú)意见的(de)《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等环节提出了规范要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集要求方面(miàn)，在募(mù)集及存续(xù)门槛要求上，明(míng)确私募证券投(tóu)资基(jī)金初始募集及存续(xù)规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布(bù)了修(xiū)订(dìng)后的(de)《私募投(tóu)资基金登(dēng)记备案办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及(jí)配套指引，进(jìn)一步明确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就(jiù)提出私募证券基金(jīn)初始实缴(jiǎo)募集(jí)资金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指(zhǐ)引》的(de)相关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确(què)约定，除(chú)市场波动导致净(jìng)值变化外(wài)，连(lián)续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币(bì)的，该(gāi)私(sī)募证券投资基(jī)金进(jìn)入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业(yè)人士(shì)认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案(àn)办法》募集规(guī)模的基(jī)础上，增加(jiā)了存(cún)续(xù)要求，这(zhè)可以有效避免《备案办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生(shēng)存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基(jī)金(jīn)开(kāi)放申赎频率不得高于每(měi)月一次。为(wèi)引导投资(zī)者理性投资(zī)、长期投资(zī)，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理人(rén)提升专业投资(zī)能力(lì)，组(zǔ)合投资、分散风险(xiǎn)，要(yào)求私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金采取资产组合的方式进行(xíng)投资。单(dān)只(zhǐ)私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于(yú)同(tóng)一资产的(de)资金，不得超过(guò)该(gāi)基金净资产的(de)25％；同一(yī)私(sī)募基(jī)金管理人管理的全(quán)部(bù)私募证券投(tóu)资基(jī)金投资(zī)于同一资产的(de)资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央(yāng)银行票(piào)据、政(zhèng)策性金融债、地(dì)方(fāng)政府债券、公开募(mù)集基金(jīn)等中国证监(jiān)会、协会认可(kě)的(de)投(tóu)资品种除木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢(chú)外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套(tào)，要求私(sī)募(mù)证券投资基金架构(gòu)应当(dāng)清晰、透(tòu)明，不(bù)得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避(bì)监管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投(tóu)资于其他私募证券(quàn)投资基金或者金融机构发(fā)行的(de)资产管(guǎn)理产(chǎn)品的，应当明(míng)确约(yuē)定所(suǒ)投资(zī)的私募证券投资基(jī)金或者资产管理产品(pǐn)不再投(tóu)资除公开募集基(jī)金以外的其他私(sī)募(mù)证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品(pǐn)投资要求上，明确私(sī)募基金(jīn)应当以风险管理(lǐ)、资产(木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢chǎn)配置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化(huà)为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资(zī)工具，不得为不适格投资者提供通道服(fú)务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人(rén)建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平交(jiāo)易(yì)原则，防范利益输送。对量(liàng)化私(sī)募证券投资基(jī)金在交易系(xì)统安全、异常交易监控(kòng)、内部(bù)管理(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范(fàn)要(yào)求。进一步细(xì)化对私募证券(quàn)投资(zī)基金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人和私募证券投资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还要求规(guī)模以上私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金制度(dù)等。具体来看，同一实际控制(zhì)人(rén)控制的私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人在最近一年度(dù)末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立(lì)健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与(yǔ)应急处置、关于(yú)预警(jǐng)线与止损线的(de)风险管(guǎn)理(lǐ)制度(dù)，每季度至少进行一次压力测试。私(sī)募基金管理人应(yīng)当结(jié)合市场状(zhuàng)况和(hé)自身管理能力制(zhì)定(dìng)并持续更新流动(dòng)性(xìng)风险应急(jí)预案，明确预案触(chù)发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务(wù)，私募基(jī)金管理人(rén)应当对投资者资(zī)金来源的合(hé)规性(xìng)进行(xíng)审查，不得(dé)由投资者或其(qí)指定第三方下(xià)达投资指令或(huò)者自(zì)行负责投(tóu)资运作(zuò)，不得为金(jīn)融机构、其他私募(mù)基金管(guǎn)理人，金融(róng)机构资产管理产品以及(jí)其他私募基金提供规避(bì)投资(zī)范围、杠杆(gān)约束、投资(zī)者门槛(kǎn)等(děng)监管(guǎn)要求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一(yī)位私募人士向期货日(rì)报记者(zhě)表示，综合来(lái)看，私(sī)募(mù)监管的实际标准在向(xiàng)金融机构管理标(biāo)准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前(qián)征(zhēng)求意见稿的水平落实，执(zhí)行(xíng)后会快速(sù)抹平私募基金相(xiāng)对其他资(zī)管产品(pǐn)的灵活度(dù)，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表现及(jí)管理人的整体运营和服务水平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更(gèng)有利于(yú)行业的健(jiàn)康发(fā)展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案(àn)的私募证券投资(zī)基(jī)金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少新老基金(jīn)的(de)套(tào)利空间，对存量(liàng)基(jī)金针对不同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范(fàn)围要(yào)求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续(xù)规模(mó)等触及底线要求的存量基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集规模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求，合(hé)同到期(qī)后予以(yǐ)清(qīng)算(suàn)；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中(zhōng)关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投(tóu)资要(yào)求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不(bù)强制(zhì)要求修改(gǎi)基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施后存(cún)量基金新募(mù)集的投(tóu)资者(zhě)要(yào)求(qiú)设置不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存(cún)量(liàng)基金(jīn)发(fā)生基金合(hé)同变更的，变更后(hòu)内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限发生木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢变化的，应当按照(zhào)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修(xiū)改基金合同；

　　对于存(cún)量基金(jīn)中(zhōng)无(wú)固定存续(xù)期限的私募证券投资基金(jīn)，要求(qiú)在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合(hé)同(tóng)，约定明确的基金存续期，以促进(jìn)目前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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