文：天(tiān)风(fēng)宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居(jū)民部门(mén)积(jī)攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利(lì)释放(fàng)对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存(cún)款同(tóng)比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问题的回胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么答取(qǔ)决(jué)于存(cún)款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的(de)主要有这么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关(guān)收支和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相比于(yú)去年(nián)末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消(xiāo)费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出(chū)同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元(yuán)。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是(shì)居(jū)民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理(lǐ)财存量规(guī)模环(huán)比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民(mín)的(de)吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动(dòng)提(tí)前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月(yuè)初这(zhè)一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继(jì)续(xù)成(chéng)为超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会(huì)成为超储的(de)主要流向(xiàng)。但是(shì)因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)行为或(huò)将延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务(wù)人(rén)提前(qián)偿付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超(chā胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么o)额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理财市场(chǎng)波(bō)动(dòng)加大

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