文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里，居(jū)民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是(shì)4月居(jū)民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷(dài)等(děng)则会带动存(cún)款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末(mò)略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款(2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模增加2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗>。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流理(lǐ)财(cái)是4月存款回(huí)落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是(shì)理财风险降低(dī)、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存(cún)款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均(jūn)值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等(děng)积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在后续(xù)几个月里或继续成为(wèi)超(chāo)额存款(kuǎn)的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度(dù)来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继(jì)续回(huí)流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速使用(yòng)金融(róng)机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人(rén)住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大(dà)