2022年是(shì)国(guó)内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之(zhī)年(nián)，作为新能源的(de)重点领域，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶(fú)持(chí)和(hé)行(xíng)业高成长性背景下，上市企业产(chǎn)量不断扩大(dà)，营收、归母(mǔ)净利润不断增长，但行业内(nèi)上中下游(yóu)板块的盈(yíng)利能力分(fēn)化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)的数据显示，光伏设备产业链盈利参差(chà)不(bù)齐。光(guāng)伏设备(bèi)行业主要分为(wèi)5大板块，分别是上(shàng)游(yóu)的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏(fú)加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏电(diàn)池组件。利润(rùn)结构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利(lì)润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总(zǒng)体利(lì)润贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下(xià)行预期增(zēng)加，结合(hé)对(duì)企业经营数据变化的分析，可以看出(chū)：光伏设备(bèi)的上游将迎来降价(jià)与去(qù)库存阶段，这(zhè)对于中(zhōng)下游企(qǐ)业来说意味着原材(cái)料成本得到控制，利于企(qǐ)业经营能(néng)力提升。

　　归(guī)母净利(lì)润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源(yuán)重要(yào)方向的光伏设备，市场加大对上市公司的(de)扶持力(lì)度(dù)。金融界上市公司研究院统(tǒng)计(jì)发(fā)现(xiàn)，行(xíng)业中48家(jiā)上市(shì)公司，有33家2022年获得的(de)政(zhèng)府补助较2021年(nián)增加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府(fǔ)加大扶持背(bèi)后，与(yǔ)之同步的(de)是上市企业经营规模不断扩(kuò)大，利润增(zēng)速可观(guān)。产量方面来(lái)看，根(gēn)据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产(chǎn)量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造(zào)端产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来(lái)看，2018年光伏设备行业实现(xiàn)归母净(jìng)利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩(jì)增速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)增速达(dá)到162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以上、100％至(zhì)200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭(xù)股份2022年实现(xiàn)归(guī)母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公(gōng)司在去年电池片环节尤其(qí)是大尺寸电池处于(yú)供(gōng)不应求的状(zhuàng)态，年(nián)内(nèi)累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持(chí)续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归母(mǔ)净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)2年(nián)增长20个百分点，3家(jiā)企业(yè)净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对(duì)各板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)分析发现，上中下(xià)游呈现的结果参差不齐，上游(yóu)硅(guī)料硅片享受到光伏(fú)产业的红利，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较(jiào)少，企(qǐ)业毛利率(lǜ)较高；而(ér)中(zhōng)下游(yóu)多数板块毛利(lì)率不及行业平均。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，上游的(de)硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块中(zhōng)毛(máo)利率第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块(kuài)毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较快提升，首(shǒu)先是源于供不应(yīng)求(qiú)背景下的涨价。作为(wèi)光伏设备(bèi)行(xíng)业的(de)原材料方，硅(guī)料硅片板块(kuài)可(kě)以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价格安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅(guī)片价(jià)格依然(rán)处(chù)于高位。特别是上半(bàn)年硅片(piàn)价格持续(xù)高位运行(xíng)，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多硅(guī)片、电(diàn)池厂商纷(fēn)纷与硅料企业签订巨(jù)额订单(dān)，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受(shòu)益于多晶硅(guī)产能缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著(zhù)，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入(rù)壁垒高(gāo)，深耕该领域的企业(yè)容易(yì)形(xíng)成规模(mó)效应。这一板块(kuài)仅有3家上(shàng)市公(gōng)司，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家企(qǐ)业业绩(jì)均呈现爆发(fā)式增(zēng)长，平均(jūn)归母净(jìng)利润(rùn)增(zēng)速为172％，特别是大全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意(yì)的是，48家光伏设备行业(yè)2022年(nián)累计归(guī)母净利(lì)润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归(guī)母净(jìng)利润就增长了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家(jiā)企业2022年总(zǒng)共(gòng)实(shí)现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片(piàn)企(qǐ)业(yè)经营情况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　光伏(fú)中下(xià)游”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光的上游(yóu)，中下(xià)游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多(duō)，企业间(jiān)竞争激烈(liè)。整体而(ér)言，光伏(fú)设(shè)备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业(yè)平均(jūn)毛(máo)利率下滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响公司盈(yíng)利(lì)情况。上游硅料(liào)硅片爆赚的背(bèi)后，是中下游45家(jiā)企业(yè)2022年归母净利润累计增长269.25亿(yì)元，净利润(rùn)增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率数(shù)据来看(kàn)，中下(xià)游领域的光伏加工(gōng)设备和逆(nì)变(biàn)器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电(diàn)池组件毛利率(lǜ)下滑明显，特别是光伏(fú)电池组件成(chéng)为毛利率最低(dī)的板块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　具(jù)体来看，光伏电池组件板块11家(jiā)上市公(gōng)司(sī)，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能(néng)毛利率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航(háng)天机(jī)电、协鑫集成和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖(gài)18家企(qǐ)业，企业(yè)数量(liàng)较多竞(jìng)争激(jī)烈。这(zhè)一板块毛(máo)利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于原材料涨价等因素影(yǐng)响，福莱特的主业光伏玻(bō)璃毛(máo)利率下(xià)降12.39个百(bǎi)分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有(yǒu)6家企业，数(shù)量相对较少，板(bǎn)块(kuài)整(zhěng)体(tǐ)毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份(fèn)的毛利(lì)率在(zài)该(gāi)板(bǎn)块第一，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外(wài)，作(zuò)为逆变器板块的(de)绝(jué)对龙头(tóu)，阳光电(diàn)源2022年毛(máo)利率(lǜ)为24.55％，提(tí)升2个百分点以(yǐ)上。公司去年逆变器全球出(chū)货量(liàng)达77GW，逆变设备全(quán)球累(lèi)计装机量(liàng)已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流(liú)市场占有率第一(yī)。

　　硅(guī)料(liào)硅片存货(huò)周转速(sù)度放慢，中(zhōng)下(xià)游盈利(lì)能力有望(wàng)改善(shàn)

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而(ér)自2022下半年硅(guī)料硅(guī)片价格(gé)自高位(wèi)走出下行趋势，行业格局将(jiāng)发生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单(dān)晶硅(guī)等硅片的阶段高(gāo)点(diǎn)，多(duō)数硅片价格(gé)下(xià)跌幅度超(chāo)过30％。根(gēn)据(jù)中国有(yǒu)色金(jīn)属工业协会硅(guī)业分会公布的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅(guī)片价格区(qū)间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅片(piàn)价(jià)格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业(yè)的经营数(shù)据(jù)也(yě)可(kě)看(kàn)出硅(guī)片(piàn)价格下(xià)跌对上游公司(sī)盈利(lì)的影响(xiǎng)。今年一季度，大(dà)全能源实现(xiàn)归母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季(jì)度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)数据发(fā)现，无(wú)论是环比还(hái)是同比(bǐ)，相较而言都有(yǒu)明显下行(xíng)趋势，说(shuō)明当(dāng)前(qián)有库存(cún)积压风险(xiǎn)。以大(dà)全能源为(wèi)例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今(jīn)年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业(yè)存货周转率变化(huà)趋势(shì)

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　　制图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅料硅片面临短期(qī)供过于(yú)求的局面，在清理(lǐ)库存的阶段下(xià)，硅片(piàn)价(jià)格(gé)还(hái)有进一(yī)步下行空间。这对于光(guāng)伏(fú)电池组件、光伏加工设备等对中下(xià)游板块，将能(néng)较(jiào)好控制(zhì)原材料成本，对提(tí)升(shēng)毛(máo)利(lì)率、营收率等有一(yī)定帮助(zhù)。

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