私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业(yè)协会(huì)（下(xià)称中(zhōng)基协(xié)）就起草(cǎo)的《私(sī)募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金纳入(rù)统(tǒng)一规范，中基协(xié)实施登记备(bèi)案(àn)以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行业(yè)发展迅速，规模(mó)不断增加(jiā)。截(jié)至2022年年末，中基协已(yǐ)登记(jì)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)9000余(yú)家，存(cún)续私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)交(jiāo)易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资(zī)产覆(fù)盖(gài)股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和场(chǎng)内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构投资者(zhě)之一。中基协(xié)结(jié)合私(sī)募证券投资基金行业(yè)实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问(wèn)题予以规范，完善私募证券(quàn)投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的《运作指引》共计三(sān)十(shí)二条，对私募证券投资(zī)基金募(mù)集、投资(zī)、运作(zuò)管理(lǐ)等(děng)环节提出(chū)了规范(fàn)要求。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要求方面，在(zài)募集及(jí)存续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私(sī)募证券投资基金初始募集及存续规模不得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基(jī)协(xié)发(fā)布了修订后(hòu)的《私募(mù)投资基金(jīn)登(dēng)记备案办法》（下称《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一步明确了私募登(dēng)记备案标准，其中就提出(chū)私募(mù)证券基金(jīn)初始实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要(yào)求(q读西的字有哪些，读喜的字有哪些iú)与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场热(rè)议(yì)的是(shì)，基金(jīn)合(hé)同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易(yì)日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万(wàn)元人民(mín)币(bì)的，该私募证券投(tóu)资基金进(jìn)入清算流程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础上，增加(jiā)了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出台后，通过(guò)募(mù)集资金后(hòu)再(zài)赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风(fēng)险管理，《运作指引(yǐn)》要(yào)求私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同(tóng)应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私(sī)募证券投资基金管理人提升专业投资能力(lì)，组合投资、分(fēn)散(sàn)风险，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)采取资(zī)产组合的方式进行(xíng)投资。单只(zhǐ)私(sī)募证券投资基金投资(zī)于(yú)同一资产的资金，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管(guǎn)理人管理(lǐ)的(de)全部私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该资(zī)产的25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银行(xíng)票据、政策性金(jīn)融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证监会、协(xié)会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构(gòu)、多层(céng)嵌套等方式规避(bì)监管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于其他私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金或者(zhě)金融机(jī)构(gòu)发(fā)行的(de)资产管理产品(pǐn)的(de)，应(yīng)当明确约定所投资的(de)私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品不再(zài)投资除公开募集基(jī)金以外的其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产(chǎn)配(pèi)置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化(huà)为股票、债(zhài)券(quàn)等场内标的的杠杆(gān)融资工具，不得为(wèi)不(bù)适格投资者提供(gōng)通道服务，提出(chū)集中度(dù)、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)建立健全(quán)内部(bù)制度，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易(yì)原则，防范利益(yì)输送。对量化(huà)私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金在(zài)交易系统(tǒng)安(ān)全(quán)、异常交易监控、内(nèi)部(bù)管理(lǐ)、资(zī)料保存、产品(pǐn)命名等方面提出规范要(yào)求(qiú)。进一步细化对私募证券投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资运作（如衍生(shēng)品、境外资(zī)产等特殊交易(yì)）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明(míng)确不(bù)同规模私(sī)募证券投资(zī)基金管理人和私募证(zhèng)券投资(zī)基金信息报(bào)送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规模(mó)以上私募证券(quàn)投资基金管理人定期(qī)开(kāi)展压力测(cè)试、建立风险准备金(jīn)制度(dù)等。具体来看(kàn)，同一实际控(kòng)制人控制的私(sī)募基(jī)金管理人在最近一年度末合计(jì)基金(jīn)管(guǎn)理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预(yù)警与应急(jí)处(chù)置、关于预警线与(yǔ)止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度(dù)至少进行一次(cì)压(yā)力测试。私募(mù)基金管理人应当(dāng)结(jié)合市场状况(kuàng)和自(zì)身管理(lǐ)能力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务，私(sī)募基金管理人应当(dāng)对投资者资金来(lái)源的合(hé)规性进行审查，不(bù)得(dé)由投资者或其(qí)指定第三方下达投资(zī)指(zhǐ)令或者自(zì)行负责投资运作，不(bù)得为金融(róng)机构、其他私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人，金融机构(gòu)资产管理产品以及其(qí)他私募基金提供(gōng)规避投资范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投资(zī)者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的通道服务(wù)。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向期货(huò)日报(bào)记(jì)者(zhě)表示，综(zōng)合来看，私募监管的实(shí)际标准在(zài)向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如果按目(mù)前征求意见(jiàn)稿的水平落实(shí)，执行后(hòu)会快速抹平私募(mù)基金相(xiāng)对其他资(zī)管产(chǎn)品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好(hǎo)回到策(cè)略表现及管理(lǐ)人的整读西的字有哪些，读喜的字有哪些体(tǐ)运营和服务水平(píng)上，而非政策(cè)监管(guǎn)红利。这将更有利于行(xíng)业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后，新备案(àn)的私募证券投资(zī)基金(jīn)按(àn)照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为(wèi)减少(shǎo)新老基(jī)金的套利空间，对存量基金针对(duì)不同情况提出差异化整改(gǎi)要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违(wéi)反投资范围要(yào)求、开展通(tōng)道业务(wù)、不符合最(zuì)低存续规(guī)模等(děng)触及底(dǐ)线(xiàn)要求(qiú)的存量基金(jīn)，《运作(zuò)指引》施(shī)行后不得新增募集规(guī)模及投(tóu)资(zī)者(zhě)，不得展期，新(xīn)增投资活动获得(dé)须符(fú)合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求，合(hé)同到期后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运作(zuò)指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易(yì)等投资(zī)要求的，给予(yǔ)12个(gè)月(yuè)整(zhěng)改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募集的投资者要求设(shè)置(zhì)不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发生(shēng)基金合同变更(gèng)的，变更后内容(róng)应当(dāng)符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续期限(xiàn)发生变化的(de)，应当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限(xiàn)的私募证(zhèng)券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改(gǎi)基金合同(tóng)，约(yuē)定(dìng)明确的基金存续(xù)期(qī)，以(yǐ)促进目前存量永续基金限(xiàn)期(qī)整(zhěng)改。

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