金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

<可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思/p>

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银(yín)行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银(yín)行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银(yín)行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了(le)，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的(de)原因之一(yī)是(shì)银(yín)行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特(tè)估和(hé)国企改(gǎi)革，银(yín)行(xíng)作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策(cè)导(dǎo)向要提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值(zhí)应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利(lì)于银行(xíng)估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务(wù)风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在(zài)已进(jìn)入不良率(lǜ)下(xià)降周期(qī)。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下降了(le)，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不过(guò)按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银(yín)行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能(néng)够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债(zhài)务风险的分部(bù)门(mén)处理，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债务(wù)风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出(可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思chū)现修复。此外(wài)，过去(qù)三年(nián)疫情使得银(yín)行股估值被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估值不会再(zài)有(yǒu)太多(duō)影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为(wèi)经(jīng)过(guò)窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。此外4月(yuè)底的(de)政治局会议并未如(rú)市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下(xià)两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息行业(yè)会(huì)成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估的概念使得大行的(de)估值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类银行的估(gū)值(zhí)没有系统性的(de)差(chà)异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良(l可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思iáng)率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年(nián)化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经(jīng)济(jì)的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前银(yín)行资产质(zhì)量压(yā)力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信(xìn)心提(tí)升(shēng)，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期(qī)投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的(de)景气度(dù)均(jūn)较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下(xià)半(bàn)年(nián)企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复(fù)苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在(zài)居民还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行(xíng)资(zī)产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利(lì)能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低(dī)点确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回升(shēng)的(de)催(cuī)化剂。我们(men)继(jì)续看(kàn)好银行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到(dào)当前银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的(de)配(pèi)置价值(zhí)提升。

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