金融界4月(yuè)21日(rì)消息(xī) 自国(guó)家(jiā)统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关(guān)于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢(xí一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者ng)自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不(bù)进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉(wǎng)过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来银行业(yè)震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的(de)政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对(duì)于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的(de)需(xū)求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济(jì)环境(jìng)有明(míng)显改善、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有比较(jiào)强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只创造(zào)了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增(zēng)速上才(cái)能够(gòu)逐步消化(huà)之(zhī)前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融(róng)统(tǒng)计数据有关(guān)情况新闻发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平持(chí)续(xù)负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在(zài)温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为经济基(jī)本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜(lán)进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，物(wù)流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效(xiào)应(yīng)尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存(cún)，本质上受(shòu)时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年以来(lái)支持一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者稳增长力度(dù)持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌晖(huī)就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳(wěn)步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到(dào)一(yī)个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民(mín)资(zī)产负债(zhài)表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的(de)认定，其主要(yào)反映局(jú)部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应(yīng)、前期(qī)非(fēi)经(jīng)济政策对企业家(jiā)信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费需求(qiú)不足抑制(zhì)了(le)价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情(qíng)况下(xià)货币扩张对促(cù)进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务(wù)，加(jiā)剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏(hóng)观(guān)预期波动(dòng)率(lǜ)下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外(wài)部(bù)因素，物(wù)价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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