来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看(kàn)，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)将成为推动下一(yī)阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时(shí)信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望(wàng)持(chí)续(xù)修(xiū)复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可(kě)选消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节(jié)后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观(guān)测(cè)当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现来看，今年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况(kuàng)相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算各(gè)年份的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加(jiā)快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为基期的(de)复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业(yè)景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费(fèi)相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平；而(ér)随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年(nián)初(chū)外(wài)需表现好于(yú)内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出口优势(shì)带来(lái)的(de)韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速(sù)位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气(qì)度(dù)提(tí)升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍(réng)处在高位(wèi)，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务(wù)性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着(zhe)居(jū)民收(shōu)入(rù)提升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)看，居民收入(rù)增速(sù)提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的(de)月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净(jìng)融资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可(kě)能正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季(jì)度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑(huá)和(hé)库(kù)存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造业去(qù)库进程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不(bù)确定(dìng)性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面仍(réng)有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而(ér)言通胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市场紧张局(jú)势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融(róng)市(shì)场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无(wú)意与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服g>原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负(fù)，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土(tǔ)地供应(yīng)面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提振消费持(chí)续回(huí)升的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全(quán)链条(tiáo)良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前(qián)列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信(xìn)息化(huà)发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳(wěn)提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

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