5月(yuè)13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这(zhè)则(zé)小公(gōng)告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂(jì)。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获(huò)批(pī)发行(xíng)，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会(huì)成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题(tí)，这(zhè)样(yàng)的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国(guó)企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望(wàng)推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新(xīn)一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参(cān)与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资(zī)本(běn)市场改革、服(fú)务实(shí)体经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或(huò)地方(fāng)国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在(zài)今(jīn)年会有重大的向上变化的机(jī)会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今(jīn)年三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式市(shì)场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国(guó)有企业改革(gé)的(de)推进(jìn)，大(dà)概(gài)率这(zhè)些企业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的(de)成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未来(lái)三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央(yāng)经营管理价(jià)值导(dǎo)向变(biàn)化(huà)，我(wǒ)们(men)判断(duàn)经营成果随(suí)之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年(nián)体(tǐ)现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提(tí)前(qián)进行布局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不(bù)少基(jī)金在(zài)行动。国金(jīn)证券研(yán)究所数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高(gāo)。上述数据三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各(gè)基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一(yī)季(jì)度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研(yán)流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司在(zài)加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员过去(qù)对(duì)国央企的固定(dìng)思(sī)维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的(de)契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深(shēn)刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在(zài)此基础上构建的具(jù)有时(shí)代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非(fēi)常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行情的(de)机(jī)会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需(xū)要(yào)。明确该(gāi)体系的(de)框架(jià)是第一(yī)位的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要(yào)，投资者的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该(gāi)体系能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大的(de)认知误区(qū)，市(shì)场化(huà)认(rèn)可是基本的常(cháng)识(shí)，不(bù)可误(wù)判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会(huì)价(jià)值与国家战略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需(xū)要(yào)承担(dān)社会(huì)公共责(zé)任(rèn)等。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担(dān)社(shè)会价(jià)值(zhí)、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流(liú)折现为主要方(fāng)法的(de)单一(yī)价值估值体系(xì)，转向社会(huì)整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初步的(de)企业(yè)社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业(yè)价(jià)值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的(de)现金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创新对(duì)提(tí)升(shēng)企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略(lüè)构(gòu)建等实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包(bāo)括产业链上下游的(de)衡(héng)量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论和判断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估值(zhí)体系与传(chuán)统(tǒng)的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维(wéi)的(de)变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更好地适(shì)应中国的市(shì)场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可以使用。

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