文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连(lián)续13个(gè)月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决(jué)于存款会(huì)受到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配(pèi)收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度(dù)放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大(dà)，所以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因(yīn)为居民(mín)收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月(yuè)对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一(yī)步回(huí)落(luò)，居民(mín)还在(zài)继续增配(pèi)理财(cái)产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存(cún)款下(xià)滑(huá)的(de)又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点(diǎn)上(shàng)行4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降低(dī)首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显(xiǎn)示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买(mǎi)房等(děng)积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋(qū)势(shì)还在延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已(yǐ)经(jīng)有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在(zài)理财(cái)市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下(xià)滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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