上市公(gōng)司退(tuì)市在A股早已(yǐ)不稀奇(qí)，但连带着(zhe)可转债(zhài)一起(qǐ)退市却是个新鲜事。5月(yuè)22日(rì)，*ST搜特(tè)因股价连续20个交易日低(dī)于1元，触及退市指(zhǐ)标，公司股(gǔ)票及其可转(zhuǎn)债被终(zhōng)止上市，搜特转债或(huò)成为首只因(yīn)正股(gǔ)退市而强制退市的(de)可(kě)转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触(chù)及退市指标被终止(zhǐ)上市，其(qí)可(kě)转债已进入退市整理期，引发(fā)投资者对可(kě)转债信用风(fēng)险(xiǎn)的担忧。

　　可(kě)转债兼具债(zhài)券和股票(piào)双重属性(xìng)，自(zì)诞(dàn)生(shēng)以(yǐ)来(lái)颇受市场欢(huān)迎。一个广为流传的说法是，可转债“下有保(bǎo)底，上不(bù)封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股性(xìng)”加油，下(xià)跌时有“债性”托底(dǐ)，投资者(zhě)“进可攻(gōng)退可(kě)守”，几(jǐ)乎(hū)稳赚不(bù)赔。在可转债(zhài)30多年(nián)发展(zhǎn)中，此前(qián)一直(zhí)未出现因正(zhèng)股(gǔ)退市而退市的(de)情况，也未发生(shēng)过实(shí)质性违约事件。

　　随着搜特转债等的退市，零违(wéi)约历史或将(jiāng)被打破(pò)，可(kě)转(zhuǎn)债信用风险浮出水面。虽(suī)说(shuō)可转(zhuǎn)债(zhài)退市后，依然(rán)可以(yǐ)执行(xíng)赎回和(hé)回售等条款(kuǎn)，但由于(yú)大(dà)多数上(shàng)市公司是(shì)因经营不善(shàn)导致退市，财务状况并不乐观，资不抵债(馈赠的意思zhài)、拿不(bù)出(chū)钱进行赎(shú)回的可(kě)能性较大。而如(rú)果(guǒ)启动(dòng)破产(chǎn)重整，公司发行的可转债(zhài)划归为(wèi)普(pǔ)通债权，清偿(cháng)顺序相对(duì)靠(kào)后，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市，投资者蓦(mò)然发现(xiàn)，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不稳定了。事实(shí)上(shàng)，可转债退(tuì)市(shì)并非完全出乎意料，早已在相(xiāng)关(guān)规则中埋下了“伏笔”。根据交易所上市规则(zé)，上市公(gōng)司(sī)股票被(bèi)终止上市的(de)，其发行的可(kě)转(zhuǎn)债及其他衍生(shēng)品种(zhǒng)应当终止上市(shì)。过(guò)去A股(gǔ)退(tuì)市难、退市少，成就了可(kě)转债30多年零退市、零违(wéi)约的“神话”。随着全面注册制改革的持(chí)续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退市(shì)机(jī)制正在形成，以(yǐ)上市股(gǔ)为锚的(de)可转债也跟着出清(qīng)，违(wéi)约风(fēng)险(xiǎn)随(suí)之上升。退(tuì)市，或将(jiāng)成(chéng)为(wèi)可转债市场新常态。

　　市(shì)场在发展，生态在改变(biàn)，投资者没(méi)有理由一成不变，是时候重塑对可转债(zhài)的认知了。投资者要改(gǎi)变“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖，学会优择品种，规避风险(xiǎn)。在选(xuǎn)择(zé)债券时，要理性评(píng)估正(zhèng)股基本面(miàn)、成(chéng)长性、估值水平(píng)以及发债(zhài)公司偿债能力等(děng)，防(fáng)范债券退市、违约风(fēng)险；在取舍标的时，应远离正股业绩表(biǎo)现不佳(jiā)、估值较低、退市(shì)风险较(jiào)高(gāo)的标的，而选(xuǎn)择(zé)正(zhèng)股(gǔ)经营效(xiào)益良好、估值合理且随市场下跌估值出现(xiàn)压缩(suō)的标的。并密切关注可转债市场风格变化，及时调整(zhěng)配置比例和结构，学(xué)会在市场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上形势变化。目(mù)前关于可(kě)转债的(de)退市处理(lǐ)还(hái)有(yǒu)不(bù)少空白和盲点，监管部门应(yīng)尽快(kuài)打(dǎ)齐补丁，给予市场明确(què)预期(qī)。比如，可进一步(bù)明确可转债在退市后馈赠的意思是(shì)否仍(réng)存在交易可(kě)能(néng)、是否还拥有转股功能等。同时，应(yīng)加(jiā)强对可(kě)转(zhuǎn)债的(de)风险(xiǎn)防(fáng)控(kòng)，强化发行前的(de)信(xìn)用(yòng)评级(jí)，对于信用(yòng)资质较(jiào)弱(ruò)的公司，可考虑提高担保资产与回售条款(kuǎn)等相关(guān)要求，适当提升准入门槛(kǎn)，以更(gèng)好(hǎo)保护投资者利益。

　　全面注册制(zhì)下，证券市场将迎(yíng)来全方位、根本性的(de)变馈赠的意思化。过去一(yī)些“无脑买(mǎi)入(rù)”“跟风买入”的简(jiǎn)单套(tào)路行不通了，一(yī)些规则制度上的短板不(bù)能(néng)视而(ér)不见了。各市场(chǎng)参与(yǔ)主体还需顺时应势(shì)，调整包括可转债在(zài)内的(de)投资方(fāng)法，完善配套制度(dù)，提升风险意识，共促(cù)A股(gǔ)市场(chǎng)健康稳定发展。

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