5月(yuè)13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市(shì)场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底(dǐ)及(jí)今(jīn)年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配(pèi)售”情(qíng)况(kuàng)，今年(nián)场内(nèi)多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)、央企(qǐ)现代(dài)能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基(jī)金(jīn)对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思在排(pái)队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化因素(sù)就是(shì)积(jī)极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确(què)实会(huì)成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回(huí)报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火(huǒ)热下(xià)将为(wèi)市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极(jí)布局(jú)央国(guó)企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资(zī)价(jià)值凸(tū)显，该主题(tí)的基(jī)金将为投资者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服(fú)务资(zī)本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实(shí)体经济(jì)和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人(rén)工智(zhì)能成为(wèi)两大(dà)明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是(shì)央企或地方国资所在的(de)行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入(rù)一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的(de)投资机会(huì)，判断中特估的机(jī)会未(wèi)来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题(tí)性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国(guó)央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经营层面(miàn)可(kě)能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据(jù)统计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型(xíng)公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金(jīn)公司(sī)的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的(de)固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企，并且需要(yào)利用当前国(guó)央企愿意交流的契机(jī)，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成(chéng)果，了(le)解(jiě)国(guó)央企经营思路(lù)和财(cái)务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈(tán)到“认识(shí)”上的(de)重视(shì)。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机制、行业(yè)产业结构、主体持续(xù)发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和(hé)中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的(de)提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和(hé)公(gōng)司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一(yī)直非(fēi)常关注传统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一(yī)定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业的(de)研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色(sè)的(de)估(gū)值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的(de)需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架(jià)是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是最终该体(tǐ)系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担(dān)社(shè)会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社(shè)会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构(gòu)建(jiàn)中(zhōng)国(guó)特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权益出发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法的(de)单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时(shí)基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利(lì)、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价(jià)值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有利于提高估(gū)值定价模型(xíng)的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债(zhài)率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细(xì)致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是(shì)估值的(de)方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素(sù)在对(duì)估值结论(lùn)和判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国(guó)特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统(tǒng)的(de)估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用。

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