文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民(mín)新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个(gè)月同比多(duō)增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答(dá)取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融(róng)资产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资(zī)产赎回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复(fù)和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支配(pèi)收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居(jū)民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利(lì)率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的(de)还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推(tuī)动提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市(shì)场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回(huí)流(liú)理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在(zài)后(hòu)续几(jǐ)个月里或继续成为超额存(cún)款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或(huò)部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储(chǔ)蓄(xù)的(de)持有分化(huà)且并非(fēi)主要(yào)来(lái)自(zì)消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因(yīn)为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住户存(cún)款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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