来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银(yín)行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保(bǎo)持(chí)在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢(huī)复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方(fāng)面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动(dòng)和(hé)通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确(què)银(yín)行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存(cún)在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明(míng)确(què)指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希(xī)望(wàng)是(shì)温和(hé)的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已(yǐ)经(jīng)在讨(tǎo)论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上不需(xū)要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化(huà)的关(guān)键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生(shēng)债务(wù)违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室5月1日发(fā)布的(de)最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破(pò)产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或较(云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人jiào)低(dī)。

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