文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连(lián)续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减是不(bù)是(shì)超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存(cún)款会(huì)受到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般影响居(jū)民存款的(de)主要有这(zhè)么(me)几种行(xíng)为：可(kě)支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)和(hé)房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认(rèn)购(gòu)金(jīn)融资产(chǎn)、购房(fáng)增(zēng)加、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前(qián)还款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去(qù)年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消(xiāo)费和购房(fáng)行(xíng)为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季(jì)度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规(guī)模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存(cún)款利(lì)率下(xià)滑共(gòng)同(tóng)作用的结(jié)果(guǒ)。受益(yì)于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下滑(huá)的又一(yī)个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前(qián)因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部(bù)分(fēn)回(huí)流理财市赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明显改善赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读或部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的(de)持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是(shì)因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利(lì)差(chà)，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金额在(zài)资产池(chí)未偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加大

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