原本被(bèi)视(shì)为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却又一次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够(gòu)强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其(qí)项(xiàng)背(bèi)，因(yīn)此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调(diào)整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个(gè)共同主题是去(qù)库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看(kàn)，白酒结构性增长的表(biǎo)现(xiàn)之一是(shì)优势品牌正在(zài)持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行(xíng)业集(jí)中度不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促使白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的(de)主(zhǔ)要动力。年报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本(běn)保(bǎo)持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于(yú)中(zhōng)国(guó)白(bái)酒的复兴是一(yī)个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的发展模(mó)式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除(chú)高(gāo)端一如(rú)既往强势以(yǐ)外(wài)，其(qí)中(zhōng)高(gāo)端(duān)产品销量都(dōu)以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价格(gé)带布局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而(ér)同(tóng)都在进行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优(yōu)化的(de)需要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了(le)各酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能的(de)释(shì)放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持续保(bǎo)持结(jié)构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收(shōu)入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业财报发(fā)现，除头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外(wài)，二(èr)三线品(pǐn)牌(pái)正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是(shì)老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯队(duì)，都(dōu)是(shì)在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外(wài)市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题(tí)。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同(tóng)期基数(shù)较高(gāo)，以及(jí)公司主(zhǔ)动进行(xíng)了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利(lì)润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下(xià)降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白(bái)酒的(de)高库存(cún)更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库存(cún)同比增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一(yī)定程度上反映当(dāng)前渠(qú)道(dào)的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现(xiàn)整个(gè)市场除了茅台(tái)供不(bù)应求以外，其他(tā)产(chǎn)品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅(máo)台以(yǐ)外社(shè)会库存(cún)很大，对白酒发(fā)展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年(nián)下半(bàn)年中(zhōng)秋(qiū)节(jié)后有望成为(wèi)酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样(yàng)的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家(jiā)经济面的恢(huī)复以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏(sū)，会加(jiā)速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互(hù)动平台(tái)回答投资者关(guān)于库存的(de)问题时(shí)就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过(guò)去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十(shí)年(nián)来(lái)白酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存(cún)量产能过(guò)剩是(shì)不争的事实，未来仍(réng)然是趋势(shì)之一(yī)。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫情后消(xiāo)费场景大(dà)规(guī)模恢复的前(qián)提下，白(bái)酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力(lì)强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用一(yī)栏的(de)数(shù)字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的(de)库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在(zài)新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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