私募(mù)基金运作(zuò)即将迎(yíng)来更(gèng)全面(miàn)的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金业协(xié)会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券投资(zī)基金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资基金法将(jiāng)私募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基(jī)协实(shí)施登记(jì)备案以来(lái)，我国私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)行业发展迅速(sù)，规模不(bù)断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已(yǐ)登记私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人9000余(yú)家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证券投资基金交易策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重(zhòng)要(yào)的机(jī)构投资者之一(yī)。中基(jī)协(xié)结(jié)合私(sī)募证券投资基金行(xíng)业实(shí)践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和问题(tí)导向，起(qǐ)草(cǎo)形(xíng)成《运作指引》，明(míng)确底(dǐ)线(xiàn)要求(qiú)，针(zhēn)对重(zhòng)点问题予(yǔ)以规范，完善私募证券投资基金运(yùn)作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计(jì)三十二(èr)条，对(duì)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)募(mù)集、投(tóu)资(zī)、运作管理等(děng)环节提(tí)出了规(guī)范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明(míng)确私募(mù)证券投资基金初始募(mù)集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协发(fā)布了修(xiū)订(dìng)后的(de)《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及配(pèi)套指引，进一步(bù)明确了私募登记备案(àn)标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私(sī)募证(zhèng)券基金(jīn)初始实缴募集资(zī)金规模不低于(yú)1000万元人民币。此(cǐ)次《运(yùn)作指引》的相(xiāng)关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场热议的是，基金合同(tóng)中应当明(míng)确约定，除市场波动(dòng)导致净值变化外，连续60个(gè)交易(yì)日出现基金资产净(jìng)值低于1000万元人民币(bì)的，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业(yè)人士(shì)认(rèn)为，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基(jī)础上，增加(jiā)了存续要求，这可以有效避(bì)免《备(bèi)案办法》出台后，通过募(mù)集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为加强流(liú)动性风险管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私募(mù)证券投资基金开(kāi)放申(shēn)赎频率不得高于(yú)每月一次。为引导投资(zī)者理(lǐ)性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约定(dìng)投资者不少于(yú)6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投(tóu)资要(yào)求方(fāng)面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导(dǎo)私(sī)募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人提(tí)升(shēng)专业投资能力，组合投(tóu)资(zī)、分散(sàn)风险，要求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证券投(tóu)资基金投资于(yú)同(tóng)一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的全(quán)部私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于同一(yī)资(zī)产的资(zī)金(jīn)，不得超过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国(guó)债、中央银行票据(jù)、政策性(xìng)金融(róng)债、地(dì)方政(zhèng)府债券(quàn)、公开募集基金等中(zhōng)国证监(jiān)会(huì)、协会认可的投资(zī)品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架(jià)构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方(fāng)式(shì)规避监管要求。私募证券投资基金(jīn)投资于其他私募(mù)证券投资基(jī)金或者金(jīn)融机构发行的资产管理产品的，应当(dāng)明确约定所(suǒ)投资的私募证券投(tóu)资(zī)基金或者资产管理产品不再投资除公开募集基金以外(wài)的其他私募证券投资基(jī)金或(huò)者(zhě)资产管理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生品投资要求(qiú)上，明确私募基金(jīn)应当以风险管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券(quàn)等场(chǎng)内标(biāo)的(de)的杠杆融资工具，不得为不适格投(tóu)资者(zhě)提(tí)供通道服(fú)务，提出集中(zhōng)度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人建立健全(quán)内(nèi)部(bù)制度(dù)，遵循投资者利(lì)益(yì)优先与公(gōng)平交(jiāo)易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券投资基金在交易(yì)系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料(liào)保存、产品命名等(děng)方面提出规范要(yào)求。进一步细(xì)化对私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资运作（如(rú)衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不(bù)同规模私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理人和(hé)私募证券投资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定期开展压(yā)力测试(shì)、建立风险准备金制度等。具体来看，同(tóng)一(yī)实际控(kòng)制(zhì)人控制(zhì)的(de)私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)在最近一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以(yǐ)上的，应当(dāng)持续(xù)建立健(jiàn)全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关(guān)于(yú)预警线(xiàn)与(yǔ)止损(sǔn)线的风险管理制度(dù)，每季度至少进(jìn)行一次压力测试。私募基金管(guǎn)理人(rén)应当结合市场状况和自身(shēn)管理能力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明(míng)确预案触(chù)发情景、应急程(chéng)序(xù)与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确(què)禁(jìn)止通(tōng)道业务，私募基(jī)金管理人应(yīng)当对(duì)投资者(zhě)资金(jīn)来(lái)源的合规性(xìng)进行(xíng)审查，不得由投(tóu)资(zī)者或(huò)其(qí)指(zhǐ)定(dìng)第(dì)三方下达投资指(zhǐ)令(lìng)或者自行负(fù)责投资运(yùn)作(zuò)，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管(guǎn)理产品以(yǐ)及(jí)其(qí)他(tā)私募(mù)基(jī)金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的(de)通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综(zōng)合来(lái)看，私(sī)募(mù)监管的实际标(biāo)准在向金融(róng)机(jī)构管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见(jiàn)稿(gǎo)的(de)水(shuǐ)平(píng)落实(shí)，执(zhí)行后会(huì)快速抹(mǒ)平(píng)私募基金相对其他资管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回(huí)到策略表现及管理人的整体运营和服(fú)务水平上，而非(fēi)政策监(jiān)管红利(lì)。这将更有利(lì)于行业的健(jiàn)康发展，回(huí)归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)，新备案的(de)私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减少新老基金的套利(lì)空(kōng)间(jiān)，对存量基(jī)金(jīn)针对(duì)不同情况提(tí)出差异(yì)化整改要求，并对重点条(tiáo)款的整改(gǎi)给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范(fàn)围(wéi)要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低存续规(guī)模等触及底线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到(dào)期后予以清算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生(shēng)品(pǐn)交易等投(tóu)资(zī)要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要(yào)求修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于(yú)《运作(zuò)指引》实施后(hòu)存量基金(jīn)新募集(jí)的投资者要求(qiú)设置(zhì)不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同(tóng)变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期(qī)限发(fā)生变化的(de)，应(yīng)当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固(gù)定存续(x双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖ù)期限的私募(mù)证券(quàn)投资基金，要求在《运作(zuò)双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确(què)的基金(jīn)存续期，以促进目(mù)前存量永续基金限期整改。

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