文(wén)：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个(gè)月同(tóng)比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多时(sh微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗í)间里，居民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资(zī)本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一(yī)趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民(mín)存(cún)款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房地(dì)产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提(tí)前(qián)还贷等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽(suī)然居(jū)民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等(děng)下(xià)滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度(dù)居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受(shò微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗u)银(yín)行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民(mín)提前还(hái)款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出(chū)同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规(guī)模更大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最(zuì)核心的不同在于理财市(shì)场的(de)变化(huà)。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数据(jù)不足(zú)，暂(zàn)时(shí)无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在(zài)4月(yuè)对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年(nián)理财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一(yī)时期下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还(hái)在(zài)下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利(lì)率(lǜ)平均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回(huí)落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模(mó)走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随(suí)着理财市(shì)场好转，此前(qián)因居民(mín)少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理财(cái)市场(chǎng)了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看(kàn)，理财市场和提前还贷(dài)在后续(xù)几(jǐ)个(gè)月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少(shǎo)投(tóu)资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑的(de)背景下或(huò)将继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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