5月13日(rì)，年内首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请(qǐng)份(fèn)额(é)总(zǒng)额超(chāo)过(guò)20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及(jí)今年一季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上(shàng)报(bào)发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内(nèi)多(duō)只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多(duō)主题基金的(de)申报(bào)发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估(gū)有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的催化(huà)剂(jì)。去年(nián)以(yǐ)来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报(bào)和发行，行情火热(rè)下(xià)将(jiāng)为市(shì)场(chǎng)带来增(zēng)量资金(jīn)，有望(wàng)推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的(de)要(yào)求，引导更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的(de)和板块带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身基本面在(zài)今(jīn)年会有重(zhòng)大的(de)向上(shàng)变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今(jīn)年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时(shí)，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的(de)成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎(鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星yíng)来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计对(duì)国央经(jīng)营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在(zài)每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经营层(céng)面(miàn)可能发(fā)生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局(jú)，比如(rú)医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了(le)各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的(de)比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国(guó)特(tè)色估(gū)值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实到日常的投研流(liú)程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金公司在(zài)加(jiā)大(dà)投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门(mén)构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层(céng)设(shè)计改变研究员过(guò)去对国央企的(de)固(gù)定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识(shí)市场体制机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体持续发展鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星(zhǎn)能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和(hé)发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不是简单(dān)套用国外的(de)传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业和(hé)公(gōng)司，一(yī)直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住(zhù)中特(tè)估这波行情的(de)机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的变化，也(yě)在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的(de)估(gū)值体系是资(zī)本市(shì)场使命(mìng)，投资(z鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星ī)者需要学习领会(huì)并(bìng)针对原有的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实(shí)的需(xū)要。明确该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实(shí)施是最终该(gāi)体系能否具备长期(qī)价值的基(jī)础。不过，他(tā)也提(tí)醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是(shì)基本(běn)的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要(yào)符合(hé)国(guó)家(jiā)战略发展发(fā)向，更需要(yào)承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为(wèi)，对于国(guó)央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步(bù)的(de)企业社(shè)会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价(jià)国有(yǒu)企业承(chéng)担社会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国(guó)特色(sè)的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方(fāng)法的单一价值估(gū)值体系，转向社(shè)会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中(zhōng)国(guó)特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探索，结合(hé)国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责任等(děng)要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的(de)重大意(yì)义(yì)，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新对提(tí)升企业(yè)内在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的量(liàng)化指(zhǐ)标(biāo)可以使用(yòng)，包括(kuò)净资产(chǎn)收(shōu)益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的(de)方法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续发(fā)展等各种因(yīn)素与企业价值的关(guān)系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结(jié)论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色(sè)的估值体系(xì)与传统的估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变(biàn)化，还有估值结(jié)论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的(de)市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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