4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数(shù)及外(wài)贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较3月均值(zhí)环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去(qù)年(nián)同期低基数提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械(xiè)电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的(de)工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。4月居(jū)民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制(zhì)的(de)旅游需(xū)求得到集(jí)中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢(huī)复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能(néng)高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有堪用是什么意思拼音，堪是什么意思解释所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年(nián)同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在堪用是什么意思拼音，堪是什么意思解释手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能(néng)否(fǒu)再度(dù)上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格(gé)下(xià)行：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大(dà)宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表(biǎo)的(de)《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高堪用是什么意思拼音，堪是什么意思解释增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增人(rén)民(mín)币(bì)贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷款延续(xù)年初(chū)至今的较强势头、购房需(xū)求回(huí)升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继(jì)续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融(róng)资较(jiào)去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工(gōng)具仍是近(jìn)期(qī)准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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