2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国(guó)股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含(hán)英国(guó)）地区股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不(bù)含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代(dài)表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美(měi)国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持续(xù)发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美国(guó)经(jīng)济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来(lái)，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对(duì)中国持(chí)更(gèng)加乐(lè)观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超出(chū)预期的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是(shì)高(gāo)利率环(huán)境对(duì)经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本(běn)目前处于(yú)一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增(zēng)长(zhǎng)的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以(yǐ)及(jí)周期(qī)性因素作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势(shì)性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要(yào)太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复(fù)趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国(guó)银行业的风波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可能。随(suí)着(zhe)劳(láo)工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的(de)下(xià)降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预(yù)计(jì)欧洲央(yāng)行将再(zài)次(cì)加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持(chí)这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了(le)投资者对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策(cè)目(mù)标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要(yào)到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落(luò)，但(dàn)是回落的(de)速度不够(gòu)快，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的(de)，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问(wèn)题(tí)，市场(chǎng)对(duì)美(měi)联储加息的预期发生了(le)较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业(yè)还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三(sān)季度开始，美国(guó)将进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预(yù)期(qī)有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要(yào)动态(tài)地看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期(qī)，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类(lèi)资(zī)产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下(xià)半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益(yì)率的(de)高位几乎总是在(zài)最后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压(yā)低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思(sī)考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的(de)市(shì)场，政府积极(jí)的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型(xíng)在训练环节(jié)和推(tuī)理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年(nián)年底以(yǐ)来(lái)，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节的订(dìng)单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布(bù)式(shì)计算部(bù)署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成(chéng)本(běn)来收(shōu)费；应用(yòng)场(chǎng)景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都(40kg是多少斤dōu)有非(fēi)常多(duō)可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜(qián)在的目标(biāo)用户群(qún)体规(guī)模较大、用户(hù)的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使(shǐ)用时(shí)长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的(de)发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数(shù)据方面的(de)投入，中国(guó)的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的(de)发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的(de)6-10个(gè)月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利(lì)润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需要(yào)大量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资(zī)源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工(gōng)智能专家及(jí)业(yè)界高管(guǎn)呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是(shì)有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开(kāi)发(fā)更强大的(de)模型(xíng)有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型(xíng)的风(fēng)险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而(ér)更多是(shì)出于对(duì)监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中(zhōng)的(de)数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规(guī)划(huà)私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子(zi)也(yě)更有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产品的(de)效(xiào)率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公室(shì)正式(shì)发布《生成式人(rén)工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务(wù)提供者(zhě)应该(gāi)承(chéng)担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智(zhì)能领域的(de)监(jiān)管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者(zhě)债券为(wèi)优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增40kg是多少斤长(zhǎng)速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些(xiē)债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国(guó)及(jí)广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土(tǔ)重来(lái)，将出(chū)现和去年一(yī)样的(de)股(gǔ)债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商(shāng)品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和(hé)石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们(men)认(rèn)为油(yóu)价(jià)会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来(lái)的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回(huí)落石(shí)油等(děng)大(dà)宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市(shì)场，风格(gé)上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行(xíng)业(yè)机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏(sū)的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可(kě)能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银(yín)行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱(ruò)的预40kg是多少斤期应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发(fā)达市场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周(zhōu)期(qī)所体现出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于(yú)债券(quàn)收益(yì)率的(de)下降（因为市场对增长放缓和(hé)最(zuì)终(zhōng)降息的(de)定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化(huà)的(de)预期(qī)而扩(kuò)大(dà)。

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