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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的(de)服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势(shì)大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复(fù)苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落(luò)至(zhì)4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比(bǐ)自年初(chū)以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服(fú)务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回(huí)升(shēng)。4月(yuè)，多(duō)数(shù)行业环(huán)比(bǐ)价格(gé)回落、上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

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