文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是(shì)居民(mín)存款在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年(nián)这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两个(gè)问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取(qǔ)决(jué)于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么(me)几种(zhǒng)行(xíng)为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详见《超额储(形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字chǔ)蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一(yī)季度(dù)居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于(yú)2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为(wèi)支撑(chēng)因素的(de)规(guī)模更大，所形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下(xià)行(xíng)趋势(shì)，重回(huí)扩张区间(形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的(de)存款利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居(jū)民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又(yòu)一(yī)个(gè)原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存(cún)款余额(é)+4月(yuè)新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波(bō)动加大

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