原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然(rán)是(shì)白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外(wài)部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最(zuì)新(xīn)的业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导行业结构(gòu)性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业(yè)集(jí)中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮(lún)调整(zhěng)周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收(shōu)和利润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多年下(xià)降，行业集(jí)中度不断提(tí)升，存量竞争格(gé)局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促使白(bái)酒行(xíng)业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年(nián)首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增长15拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元(yuán)化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是(shì)一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征是，在(zài)过去取得了(le)稳定增长和快速发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量(liàng)都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全价(jià)格带布局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构(gòu)优化的需要(yào)，白酒技改扩产推(tuī)动了(le)各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技(jì)改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走(zǒu)强，并且(qiě)利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基(jī)于品类和产品的名酒格局(jú)很(hěn)快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯(tī)队，都是在(zài)各自省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权(quán)、有(yǒu)较(jiào)大市场(chǎng)规(guī)模、省外(wài)市场开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的(de)竞争，也推动了二(èr)级梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样(yàng)完成产(chǎn)品(pǐn)升级(jí)和(hé)全国化布局(jú)，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言，今年(nián)一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示是因(yīn)为(wèi)去(qù)年同期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进行(xíng)了策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务(wù)体量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈利能力，但(dàn)透过(guò)年报(bào)，白酒的高库存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业(yè)库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情况亦(yì)能一定(dìng)程(chéng)度(dù)上反映(yìng)当前渠道的(de)情况(kuàng)。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合(hé)同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发现整(zhěng)个市场除(chú)了茅台供不(bù)应求以外(wài)，其他产品都(dōu)存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达(dá)了同样(yàng)的(de)看法，他认为，随(suí)着国家经(jīng)济面(miàn)的恢复以(yǐ)及社(shè)会活动(dòng)的复苏(sū)，会加速(sù)去库(kù)存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗很大(dà)的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面(miàn)临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动(dòng)平台回答投资者(zhě)关(guān)于库存的(de)问题时就谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会(huì)库存积(jī)压(yā)。从产能来看(kàn)，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然(rán)是趋势(shì)之一。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯(guàn)的变化，即使是疫(yì)情后消费场景(jǐng)大规模(mó)恢复(fù)的前提(tí)下(xià)，白酒去(qù)库存依然需(xū)要时(shí)间(jiān)。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关(guān)键的是，亟需(xū)库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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